报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为99.35港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 毛戈平处于品牌势能向上的快速增长阶段，稀缺品牌价值、品类结构、渠道禀赋及后续成长潜能值得看好 [1] - 短期高频数据亮眼，3月10日有望纳入港股通标的，流动性有望改善；中长期延展香水等品类、打造多品牌矩阵有望带来新成长曲线 [1] 各部分总结 高端美妆市场份额提升 - 我国高端美妆市场以外资主导，毛戈平熟知中国消费者、供应链灵活、产品创新高效，国潮崛起中有望成国货替代主力 [2] - 截至25年1月线下百货专柜389家，25年1月进驻北京高端商场SKP，彰显国货高端形象 [2] 线上线下业务发展 - 线上24年淘系/抖音GMV为14/12亿，同比增长40%/70%，25年1 - 2月抖音GMV3.89亿，同比增长52%，大单品延续快增 [3] - 线下专柜坪效1.4万元/㎡，低于国际美妆品牌，客单及连带提升是坪效提升重要驱动力 [3] - 2025年北上广深拟新开商业项目分别超20/40/20/20个，一线城市专柜数量仅占比15%，高线城市及高端商场仍有拓店空间 [3] 高端国货延展方向 - 品类延展：24年备案13款香水，25年1月上市3款，售价1280元/110ml，香水品类渗透率有望提升 [4] - 矩阵扩充：当前毛戈平为核心品牌，集团品牌矩阵存在内生+外延拓展可能性 [4] - 海外扩张：公司计划IPO募资金额约15%用于支持海外扩张和收购 [4] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年净利润8.67/11.47/15.09亿元，预计24 - 26年营收/EPS CAGR 35%/32%，显著高于可比公司 [5] - 给予26年30倍PE，目标价HKD99.35 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,829|2,886|4,015|5,444|7,147| |+/-%|15.96|57.78|39.11|35.61|31.27| |归属母公司净利润(人民币百万)|352.08|661.93|867.26|1,147|1,509| |+/-%|6.36|88.00|31.02|32.31|31.53| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.72|1.35|1.77|2.34|3.08| |ROE(%)|36.76|49.41|33.49|27.57|28.20| |PE(倍)|109.09|58.02|44.29|33.47|25.45| |PB(倍)|33.88|24.85|10.57|8.19|6.39| |EV EBITDA(倍)|71.97|39.78|29.46|21.97|16.14| [7] 可比公司估值 - 国内可比公司26年Wind一致盈利预测PE平均19.9倍，国际可比公司26年Bloomberg一致盈利预测PE平均24.75倍 [13]