报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为韵达转债评级高、余额大、剩余时间较长，未来下修可能性大，值得长期关注；正股估值处于过去5年最底部，公司虽面临市场担忧，但资本开支降低、现金充沛、偿债能力较强；行业前景广阔，公司成本管控能力强，单票成本有望持续优化 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 个券信息 - 韵达转债（127085.SZ）为AA+偏债型，截至2025/3/5债券余额24.5亿元，剩余期限4.10年，收盘价110.53元，转股溢价率78.68%，纯债溢价率7.38%，YTM 0.4% [1] 正股信息 - 正股为韵达股份（002120.SZ），最新总市值213.96亿元，PE TTM 13.4x，估值处于过去5年最底部；公司是国内加盟制快递龙头，市场份额行业第三，深度绑定拼多多、抖音、淘宝等电商快递需求；实控人聂腾云夫妇合计持股55.5% [2] 行业情况 - 我国快递行业在电商需求、政策引导及技术升级驱动下保持增长态势，2008年以来业务量和收入每年正增长；2024年业务量1745亿件、收入1.4万亿元，同比分别+21%、+13%；国家邮政局预计2025年业务量达1900亿件、收入达1.5万亿元 [3] 公司优势 - 公司通过提升干线直跑比例、装载比率和自动化设备升级等降本增效，Q224单票核心运营成本同比降24.58%，环比降15.28%，四项费用同比降14%，预计单票成本在H224和2025年持续优化 [4] 正股估值 - 公司PE、PB徘徊于上市以来最底部，原因包括快递业价格战持续预期、交社保致成本提升预期、公司短期数据不佳等；但公司资本开支降至峰值25%左右，现金充沛、资产负债率下降，偿债能力较强 [4] 转债市场及估值 - 转债市场供不应求现象将持续；基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，韵达转债合理估值在111 - 121元 [4][5]