报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长，盈利表现优异，股息增加，各业务营收有不同程度增长，毛利率和净利率提升，内生利润率有望持续提升，外延并购或助推跨越式发展 [1][2][3][4] 事件 - 3月6日公司发布2024年年报，24年营收/归母净利润分别同比+10.5%/+42.6%至130.7/8.5亿港元，24H2营收/归母净利分别同比+6.8%/+48.6%至43.7/2.1亿港元，2024年全年股息合计为每股0.46港元，同比+43.8% [1] 经营分析 - 市场需求恢复和优异经营使烟叶、卷烟出口业务表现较优，2024全年烟叶出口/烟叶进口/卷烟出口/新型烟草出口/巴西经营业务分别实现营收20.6/82.5/15.7/1.4/10.5亿港元，同比分别+24.8%/+2.2%/+30.2%/+3.8%/+37.1%，24H2各业务营收及同比情况有差异 [2] - 烟叶出口营收增幅大因把握国际市场需求增加组织适销货源，出口数量H1/H2分别同比+8.7%/+25.9%；卷烟出口业务增长因拓宽经营区域、拓展有税市场，出口量H1/H2分别同比+96%/-0.3%，且提高自营占比助推均价提升 [2] 多因素推动公司毛利率显著提升，费用率管控相对较优 - 2024年公司毛利率与净利率为10.5%与6.9%，同比+1.4/+1.1pct，2024H2毛利率与净利率为9.5%与5.1%，同比+1.1/+0.7pct [3] - 2024年各业务毛利率有不同变化，卷烟出口业务毛利率显著提升因优化业务结构及产品组合、提升自营业务占比，烟叶类产品进/出口业务毛利率提升分别因产品结构变化、优化定价策略增强议价能力 [3] - 2024年公司行政及其他经营开支费用率为1.2%，同比-0.1pct，财务费率同比+0.3pct至1.7% [3] 内生利润率持续提升可期，外延并购有望助推跨越式发展 - 公司现有业务依托行业需求增长及市场扩张规模有望稳健增长，盈利能力持续提升具备较强确定性，公司明确聚焦资本运作平台建设，适时开展投资并购，有望实现跨越式发展 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.48/1.73/2.01元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍 [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,836|13,074|14,971|16,887|18,890| |营业收入增长率|42.19%|10.46%|14.51%|12.80%|11.86%| |归母净利润(百万元)|599|854|1,027|1,198|1,390| |归母净利润增长率|59.71%|42.58%|20.25%|16.69%|16.06%| |摊薄每股收益(元)|0.87|1.23|1.48|1.73|2.01| |每股经营性现金流净额|0.75|0.00|1.72|1.52|2.11| |ROE(归属母公司)(摊薄)|24.01%|28.41%|25.46%|22.91%|21.00%| |P/E|10.71|18.07|17.31|14.83|12.78| |P/B|2.57|5.13|4.41|3.40|2.68|[8] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、比率分析等多方面财务数据预测，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等在2022A - 2027E各年份的情况及相关增长率、利润率等指标 [10]