报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 FY25Q4 营收 393 亿美元，同比增长 78%，环比增长 12%；Non - GAAP 毛利率 73.5%；Non - GAAP 净利润 221 亿美元，同比增长 72%，环比增长 10%；FY26Q1 收入指引 430 亿美元（±2%），Non - GAAP 毛利率 71%（±50 个基点），预计本财年末毛利率回升至 75%左右 [4] - 数据中心业务驱动增长，FY25Q4 数据中心营收同比增长 93%，环比增长 16%，其中计算业务收入同比增长 116%，环比增长 18%，Blackwell 架构收入 110 亿美元超预期；网络业务收入 30 亿美元，同比下降 9%，环比下降 3% [5] - FY25Q4 游戏营收同比下降 11%，环比下降 22%；企业/视觉营收同比增长 10%，环比增长 5%；汽车营收同比增长 103%，环比增长 27% [6] - 公司 CEO 黄仁勋称英伟达 GPU 较 ASIC 有优势，Blackwell Ultra 产品 2025 年下半年发布，架构与 Blackwell 相同 [7] - 预计公司 FY2025 - 2027 营业收入分别为 1968 亿、2310 亿、2670 亿美金，归母净利润(Non - GAAP）分别为 1073 亿、1282 亿、1448 亿美金 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿美元）|1304.97|1967.79|2310.41|2670.15| |收入同比（%）|114.2|50.8|17.4|15.6| |净利润(Non - IFRS，亿美元）|742.65|1072.56|1282.24|1447.78| |净利润同比（%）|129.8|44.4|19.6|12.9| |ROE（%）|93.6|69.5|52.2|42.1| |每股收益（元）|3.0|4.4|5.3|6.1| |市盈率（P/E）|36.3|25.2|21.0|18.6| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：现金及等价物、应收账款、存货等项目在不同会计年度有相应变化，如现金及等价物从 FY2025A 的 85.89 亿美元增长到 FY2028E 的 2349.63 亿美元 [13] - 利润表：营业收入、营业成本、毛利润等指标呈现增长趋势，如营业收入从 FY2025A 的 1304.97 亿美元增长到 FY2028E 的 2670.15 亿美元 [13] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流净额等在不同年度有不同表现，如经营活动现金流从 FY2025A 的 640.89 亿美元增长到 FY2028E 的 1339.35 亿美元 [13] 分析师与研究助理简介 - 分析师金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，有金融及产业复合背景，曾获 2015 年水晶球第三名及 2017 年新财富第四名核心成员 [14]