报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 2024年末公司在手订单24.06亿且连续五季度保持高位，新签订单情况良好为未来业务拓展及业绩转化奠定基础；公司收入受行业下行周期影响较晚、恢复增长较早，2024年下半年芯片设计和知识产权授权使用费业务收入同比增长，第四季度芯片设计和量产业务收入同比增长 [2] - 大算力推动IP行业生态发展，公司依托自主半导体IP提供服务，拥有多类处理器IP和大量数模混合及射频IP，有丰富芯片定制平台解决方案，正推进Chiplet技术研发和产业化，主营业务应用领域广泛 [3][7] - 公司赋能非芯片公司客户群体成长，其收入约占整体收入四成，带动IP授权和量产业务收入增长；数据中心视频转码平台及视频处理器IP技术获多家客户认可，视频转码平台项目进展顺利 [8] - 公司积极布局RISC - V领域，牵头建立产业联盟、主办产业论坛，通过优化协同推动应用生态发展，还有股权投资等布局 [10] - 预计公司2024 - 2026年分别实现收入23/29/35亿元，归母净利润分别为 - 6/0.1/1亿元，当前股价对应2024 - 2026年PS分别为20倍、16倍、13倍 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价74.78元，总股本5.00亿股，流通股本4.98亿股，总市值374亿元，流通市值373亿元，52周内最高/最低价82.69 / 24.79元，资产负债率38.7%，市盈率 - 126.75，第一大股东VeriSilicon Limited [4] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月期间，芯原股份有一定涨幅表现 [6] 盈利预测和财务指标 |年度|营业收入（百万元）|增长率(%)|EBITDA（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|增长率(%)|EPS(元/股)|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2338|-12.73|-22.61|-296.47|-501.64|-0.59|-158.60|17.41|-1111.82| |2024E|2323|-0.66|-337.86|-605.24|-104.15|-1.21|-77.69|22.41|-141.07| |2025E|2945|26.78|283.46|7.94|101.31|0.02|5925.28|22.33|168.46| |2026E|3540|20.23|369.20|100.35|1164.57|0.20|468.56|21.31|129.52|[13] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2338|2323|2945|3540| |营业成本|1292|1375|1606|1920| |税金及附加|6|6|8|9| |销售费用|115|135|138|156| |管理费用|119|132|133|152| |研发费用|947|1250|1046|1197| |财务费用|-5|18|27|31| |资产减值损失|-19|-5|-5|-5| |营业利润|-271|-592|7|96| |营业外收入|2|1|1|1| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|-269|-591|8|97| |所得税|27|15|0|-3| |净利润|-296|-605|8|100| |归母净利润|-296|-605|8|100| |每股收益（元）|-0.59|-1.21|0.02|0.20|[16] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|689|615|578|615| |交易性金融资产|400|400|400|400| |应收票据及应收账款|1084|1225|1430|1775| |预付款项|23|61|50|72| |存货|279|358|375|469| |流动资产合计|2718|2901|3102|3625| |固定资产|505|695|679|657| |在建工程|6|4|3|2| |无形资产|397|495|487|490| |非流动资产合计|1688|1755|1718|1688| |资产总计|4406|4657|4820|5313| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|96|187|169|232| |其他流动负债|854|1370|1491|1720| |流动负债合计|950|1557|1660|1951| |其他|756|1002|1054|1156| |非流动负债合计|756|1002|1054|1156| |负债合计|1706|2559|2714|3107| |股本|500|500|500|500| |资本公积金|4065|4065|4065|4065| |未分配利润|-1815|-2419|-2412|-2327| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|-49|-49|-48|-33| |所有者权益合计|2700|2098|2106|2206| |负债和所有者权益总计|4406|4657|4820|5313|[16] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|-296|-605|8|100| |折旧和摊销|186|234|249|241| |营运资本变动|-95|139|-160|-220| |其他|196|67|69|73| |经营活动现金流净额|-9|-165|165|194| |资本开支|-115|-520|-210|-210| |其他|-311|218|-3|-4| |投资活动现金流净额|-426|-302|-213|-213| |股权融资|84|0|0|0| |债务融资|388|460|52|102| |其他|-115|-69|-42|-45| |筹资活动现金流净额|357|391|10|57| |现金及现金等价物净增加额|-77|-74|-37|37|[16] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-12.7%|-0.7%|26.8%|20.2%| |成长能力 - 营业利润|-399.1%|-118.6%|101.2%|1273.7%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-501.6%|-104.2%|101.3%|1164.6%| |获利能力 - 毛利率|44.8%|40.8%|45.5%|45.8%| |获利能力 - 净利率|-12.7%|-26.1%|0.3%|2.8%| |获利能力 - ROE|-11.0%|-28.9%|0.4%|4.5%| |获利能力 - ROIC|-6.5%|-17.5%|1.0%|3.7%| |偿债能力 - 资产负债率|38.7%|55.0%|56.3%|58.5%| |偿债能力 - 流动比率|2.86|1.86|1.87|1.86| |营运能力 - 应收账款周转率|2.25|2.12|2.33|2.33| |营运能力 - 存货周转率|3.68|4.32|4.38|4.55| |营运能力 - 总资产周转率|0.53|0.51|0.62|0.70| |每股指标 - 每股收益|-0.59|-1.21|0.02|0.20| |每股指标 - 每股净资产|5.40|4.19|4.21|4.41| |估值比率 - PE|-158.60|-77.69|5925.28|468.56| |估值比率 - PB|17.41|22.41|22.33|21.31|[16]