报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - FY25Q4业绩及FY26Q1指引表现良好，公司营收、利润增长，虽毛利率有波动但预计后期回升 [4] - 数据中心业务快速增长，Blackwell收入超预期，其他业务有不同表现 [5][6] - 英伟达GPU具备竞争优势，Blackwell Ultra将如期推出 [7] - 预计Blackwell成为26财年主要驱动力，上调营收和净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿美元）|1304.97|1967.79|2310.41|2670.15| |收入同比（%）|114.2|50.8|17.4|15.6| |净利润(Non - IFRS，亿美元)|742.65|1072.56|1282.24|1447.78| |净利润同比（%）|129.8|44.4|19.6|12.9| |ROE（%）|93.6|69.5|52.2|42.1| |每股收益（元）|3.0|4.4|5.3|6.1| |市盈率（P/E）|36.3|25.2|21.0|18.6|[11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（百万美元） |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |现金及等价物|8589|68996|152373|234963| |应收账款|23065|32796|34656|42277| |存货|10080|13703|14953|17088| |流动资产总计|80126|154272|241146|333884| |固定资产|6283|4218|2436|2076| |资产总计|111601|188025|278544|377483| |应付账款|6310|8831|9346|10657| |流动负债|18047|20568|21083|22394| |长期债务|8463|7276|6136|5041| |负债总计|32274|33607|32982|33199| |权益总计|79327|154417|245562|344284|[13] 利润表（百万美元） |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |营业收入|130497|196779|231041|267015| |营业成本|32638|54813|61172|66147| |毛利润|97859|141966|169869|200868| |营业利润(IFRS)|81454|119076|142599|170623| |税后净利润|72880|102139|122150|138298| |归母净利润(IFRS)|72880|102139|122150|138298| |净利润(Non - IFRS)|74265|107256|128224|144778|[13] 现金流量表（百万美元） |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |净利润|72880|102139|122150|138298| |折旧&摊销|1864|5592|5592|4474| |经营活动现金流|64089|96513|124759|133935| |投资活动现金流|-20421|-7870|-9237|-10675| |融资活动现金流净额|-42359|-28236|-32145|-40670| |期末现金余额|8589|68996|152373|234963|[13] 主要财务比率 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |收入增长（%）|114.2|50.8|17.4|15.6| |EBITDA增长（%）|497.8|141.6|49.6|18.9| |净利润增长（%）|129.8|44.4|19.5|12.9| |EPS增长（%）|131.1|46.1|21.4|15.1| |毛利率（%）|75.0|72.1|73.5|75.2| |营业利润率（%）|62.4|60.5|61.7|63.9| |净利率（%）|56.9|54.5|55.5|54.2| |ROE（%）|93.6|69.5|52.2|42.1| |P/B|34.0|17.5|11.0|7.8| |EV/EBITDA|32.4|21.1|17.2|14.1| |EV/营收|20.7|13.4|11.0|9.2| |库存天数|111.2|90.0|88.0|93.0| |应收账款天数|63.6|60.0|54.0|57.0| |应付账款天数|69.6|58.0|55.0|58.0| |资产/负债比率|3.46|5.59|8.45|11.37| |流动比率|4.44|7.50|11.44|14.91| |速动比率|1.75|4.95|8.87|12.38| |净现金（百万美元）|126|61720|146237|229922| |市值（百万美元）|2697900|2697900|2697900|2697900| |企业价值(EV)|2697774|2636180|2551663|2467978|[13]