报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 中烟香港2024年年报显示全年收入和归母净利润同比增长，盈利能力改善显著，各业务板块表现良好，2025年展望乐观，内生外延可期，预计未来净利润增长，长期成长动能充沛 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年收入130.74亿元（同比+10.5%），归母净利润8.54亿元（同比+42.6%）；24H2收入43.70亿元（同比+6.8%），归母净利润2.10亿元（同比+48.4%），全年毛利率10.5%（同比+1.3pct），24H2毛利率9.5%（同比+1.1pct） [1] - 预计2025 - 2027年净利润分别为9.7、11.2、12.2亿港元，对应PE分别为19.5X、16.9X、15.5X [5] 业务板块表现 - 烟叶进口：全年收入82.54亿元（同比+2.2%），销量/均价同比分别-4.5%/+7.0%；单H2收入14.52亿元（同比-11.0%），销量/均价同比分别-28.4%/+24.4%，24年毛利率+0.93pct [2] - 烟叶出口：全年收入20.62亿元（同比+24.8%），销量/均价同比分别+18.4%/+5.4%；单H2收入11.44亿元（同比+26.3%），销量/均价同比分别+26.2%/+0.1% [2] - 卷烟出口：全年收入15.74亿元（同比+30.2%），销量/均价同比分别+19.1%/+9.3%；单H2收入10.26亿元（同比+6.0%），销量/均价同比分别-0.3%/+6.3% [2] - 新型烟草出口：全年收入1.35亿元（同比+4.0%），销量/均价同比分别+12.5%/-7.6%；单H2收入0.92亿元（同比-4.6%），销量/均价同比分别+3.1%/-7.5% [3] - 巴西经营业务：全年收入10.50亿元（同比+37.0%），销量/均价同比分别-2.4%/+40.3%；单H2收入6.56亿元（同比+33.7%），销量/均价同比分别+7.1%/+24.9% [3] 2025年展望 - 持续改善盈利能力、保障每股派息金额稳中有升 [4] - 坚持内生外延同步推进、持续聚焦资本运作平台建设 [4] - 动态研判国际形势，保障高性价比优质烟叶的稳定供应、培育新兴市场增长点 [4] - 持续聚焦卷烟品牌发展、优化产品&品牌矩阵，逐步扩大雪茄业务范围&有税市场范围 [4] - 持续推动新型烟草创新发展，提高品牌国际知名度，加速技术创新及产品迭代 [4] 重要财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 13074 | 14732 | 15979 | 17400 | | 增长率YoY % | 10% | 13% | 8% | 9% | | 归属母公司净利润(百万元) | 854 | 969 | 1121 | 1223 | | 增长率YoY% | 43% | 13% | 16% | 9% | | EPS(摊薄)(元) | 1.23 | 1.40 | 1.62 | 1.77 | | 市盈率P/E(倍) | 19.31 | 17.74 | 15.33 | 14.05 | [7] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、现金、应收账款及票据、营业收入、营业成本等 [8] 研究团队简介 - 姜文镪为新消费研究中心总经理，有丰富研究经验和荣誉 [9] - 李晨主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道 [9] - 曹馨茗有3年左右行业研究经验 [9] - 骆峥主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道 [9]