报告公司投资评级 - 行业为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格1.26港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收实现较快增长但业绩短暂承压，预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.5、13亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年实现营收115.81亿，同比+21%，归母净利润8.96亿，同比 - 6.9%；24 H2实现营收67.04亿，同比+24%，归母净利润6.28亿，同比 - 13.4% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.5、13亿，对应PE为3.7、3.3、2.9倍 [1] - 2024年董事会批准宣派每股0.045港元，截至2025/3/6对应股息率约3.4% [1] 业务情况 - 2024年经营租赁服务、工程技术服务、资产管理及其他服务分别实现营收46.21、37.51、32.09亿元，同比 - 10.1%、+26.5%、+113.0% [2] - 国内高空作业平台租金价格下行影响业务毛利率，以上业务毛利率分别为38.1%、26.4%、31.8%，同比 - 6.5、 - 2.8、 - 8.4pct，综合毛利率同比下降6.55pct [2] 区域情况 - 国内实现收入111.9亿，同比+16.6%，海外实现营收3.89亿，利润0.79亿元 [2] - 截至2024年底，海外累计合作客户近1700家，本土客户超550家，2024年年底海外资产管理规模已超30亿，计划2027年底海外资产管理规模超百亿 [2] 品类情况 - 2024年高空作业平台保有量21.6万台，同比增加3.87万台，整体高空车利用率为73.8%，同比 - 6.2pct，市场租金指数同比下降20% [3] - 新型支护系统保有量14.49万吨，同比减少10.7万吨，利用率为72.5%，同比+2.4pct；新型模架系统保有量69.3万吨，同比减少2.8万吨，利用率76.2%，同比+3pct [3] - 公司新品已实现2.2亿元营收，超800%同比增长 [3] 成本与费用情况 - 2024年综合毛利率为32.6%，同比 - 6.55pct，销售、管理、财务费用率分别为5.26%、10.97%、6.96%，同比分别 - 0.11pct、 - 0.23pct、 - 1.55pct [4] - 金融资产及合同资产减值为1.1亿，同比减少1.76亿，净利率7.74%，同比 - 2.27pct [4] - 2024年CFO净额42亿，同比多流入2.5亿，资产负债率为68.55%，同比+3.05pct，平均融资成本降至3.99%，同比 - 0.21pct [4] 利润表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,611|11,581|13,058|14,617|16,239| |YOY|22.00%|20.50%|12.76%|11.94%|11.10%| |毛利润（百万元）|3,761|3,775|4,223|4,775|5,313| |综合毛利率|39.14%|32.56%|32.34%|32.66%|32.72%| |其他收入及收益,净额（百万元）|210.09|238.67|195.88|292.34|324.79| |占收入比例|2.19%|2.06%|2%|2%|2%| |销售费用（百万元）|516.06|608.67|685.57|745.47|844.45| |销售费用率|5.37%|5.26%|5.25%|5.10%|5.20%| |管理费用（百万元）|1077.35|1207.99|1331.97|1447.09|1591.47| |管理费用率|11.21%|10.43%|10.20%|9.90%|9.80%| |其他支出 - 经营（百万元）|-33.93|-20.24|-25|-30|-35| |占收入比例|-0.35%|-0.17%|-0.19%|-0.21%|-0.22%| |金融及合约资产减值亏损拨回/(减值亏损)（百万元）|-283.47|-107.37|-105|-100|-100| |占收入比例|-2.95%|-0.93%|-0.80%|-0.68%|-0.62%| |财务费用（百万元）|834.16|805.83|914.09|972.04|1071.81| |财务费用率|8.68%|6.96%|7.0%|6.7%|6.6%| |除税前溢利（百万元）|1,226.24|1,200.16|1,357.41|1,772.30|1,995.00| |所得税（百万元）|264.12|303.84|339.35|344.38|432.50| |有效所得税税率|21.53%|25.32%|25.00%|23.00%|25.00%| |净利润（百万元）|962.41|896.32|1,018.06|1,152.92|1,297.50| |yoy|44.38%|-6.87%|13.58%|13.25%|12.54%| |归母净利润（百万元）|962.41|896.32|1,018.06|1,152.92|1,297.50| |yoy|44.38%|-6.87%|13.58%|13.25%|12.54%| |归母净利率|10.01%|7.74%|7.80%|7.89%|7.99%| |EPS（元）|/|/|0.32|0.36|0.41| [10]