报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司加快从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”转型，新业务爬坡且老业务改善，预计后续业绩增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年3月7日，收盘价11.81元，近12个月最高/最低为14.77/8.37元，总股本331百万股，流通股本301百万股，流通股比例90.82%，总市值39亿元，流通市值36亿元 [1] 主要观点 - 内外销并重，客户拓展卓有成效：外销坚持“数一数二”战略，深耕大客户，开拓GDP前30大国家及重点客户、“一带一路”等新兴市场；2023年引入海外销售团队，2024年贡献业绩增量。内销2024年以来自主品牌和自主渠道业务增长，销售收入和品牌知名度提升；围绕“撑腰”价值锚点创新产品，每年规划推出旗舰产品 [3] - 布局海外生产基地，降低贸易摩擦风险：有越南和罗马尼亚两大海外基地，越南基地2018年建设，对美业务大部分在此生产出货，第三期第一批厂房在建，产能弹性大；罗马尼亚基地2023年上半年投产，2024年加快新产品导入和产能建设，后续将扩建产能，海外产能先发优势易获客户青睐 [4] - 紧跟智能化趋势，加快打造人体工学撑腰椅领导品牌：坚持技术创新，聚焦“坐健康”，研发关键技术，形成技术积淀，掌握核心撑腰科技；围绕家具家电化和智能化趋势，对产品智能化升级，优化外观设计，SC - 0004 α智能椅入选相关名单 [5][6] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2024 - 2026年营收分别为46.87/56.79/65.71亿元，同比增长32.5%/21.2%/15.7%；归母净利润分别为3.30/4.01/4.67亿元，同比增长10.9%/21.3%/16.6%；截至2025年3月7日，对应EPS分别为1.00/1.21/1.41元，对应PE分别为11.84/9.76/8.37倍 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3538|4687|5679|6571| |收入同比（%）|-12.7%|32.5%|21.2%|15.7%| |归属母公司净利润（百万元）|298|330|401|467| |净利润同比（%）|-11.1%|10.9%|21.3%|16.6%| |毛利率（%）|22.9%|22.9%|23.0%|23.1%| |ROE（%）|13.8%|13.2%|13.6%|13.5%| |每股收益（元）|0.95|1.00|1.21|1.41| |P/E|12.28|11.84|9.76|8.37| |P/B|1.70|1.56|1.33|1.13| |EV/EBITDA|10.83|7.15|5.48|4.38| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等项目及对应同比变化情况 [12]