报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业总收入183.61亿元，同比增长20.96%；归母净利润10.19亿元，同比增长29.58%；2024Q4单季营业总收入44.15亿元，同比增长15.06%；归母净利润1.94亿元，同比增长29.67% [1] - TCL合肥净利率仍有提升，2024年为1.43%，同增0.16pct；奥马冰箱净利率14.02%，同比持平 [2] - 冰箱量价稳步提升，洗衣机快速上量，海外自牌业务大幅增长；2024年冰箱、洗衣机收入分别同比增加19.45%、33.19%；冰箱销量1654万台，同比+17%，均价938元，同比+2.09%；洗衣机销量356万台，同比+39%，均价759元，同比-4.18%；2024年内销、外销收入分别同比-1.55%、+31.82%，海外自有品牌收入同增51%，合肥家电的海外业务收入同比增长56% [2] - 毛销差稳定，净利率同比提升；2024年公司毛利率同比-0.65pct至23.03%，毛销差同比-0.07%至19.54%；2024年销售/管理/研发/财务费率为3.49%/3.92%/3.50%/-0.84%，同比变动-0.58pct/-0.31pct/-0.07pct/-0.16pct；公司2024年净利率同比+0.44pct至10.57% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润11.73/13.14/14.54亿元，同比增长15.1%/12.0%/10.7% [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,180|18,361|20,564|22,415|23,984| |增长率yoy（%）|30.1|21.0|12.0|9.0|7.0| |归母净利润（百万元）|787|1,019|1,173|1,314|1,454| |增长率yoy（%）|69.4|29.6|15.1|12.0|10.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.73|0.94|1.08|1.21|1.34| |净资产收益率（%）|55.6|42.2|31.8|26.3|22.5| |P/E（倍）|16.1|12.4|10.8|9.6|8.7| |P/B（倍）|8.9|5.2|3.4|2.5|2.0| [5] 股票信息 - 行业为白色家电 - 前次评级为增持 - 2025年03月07日收盘价为11.66元 - 总市值为12,640.74百万元 - 总股本为1,084.11百万股 - 自由流通股占比100.00% - 30日日均成交量为21.16百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|9687|11517|14751|17256|20107| |现金|2415|2502|3955|5236|6919| |应收票据及应收账款|3519|4190|4690|5072|5360| |其他应收款|119|201|558|343|427| |预付账款|92|99|130|132|140| |存货|1541|1773|1999|2094|2163| |其他流动资产|2003|2752|3417|4379|5099| |非流动资产|2885|3375|4379|5464|6165| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1972|2268|3098|4098|4697| |无形资产|269|266|306|355|382| |其他非流动资产|645|842|975|1011|1085| |资产总计|12572|14892|19129|22720|26272| |流动负债|9856|10983|12734|13694|14386| |短期借款|619|597|574|498|457| |应付票据及应付账款|7871|8892|10263|11176|11787| |其他流动负债|1367|1494|1897|2020|2142| |非流动负债|337|367|438|515|555| |长期借款|213|113|151|186|177| |其他非流动负债|124|253|287|329|378| |负债合计|10193|11350|13172|14209|14940| |少数股东权益|965|1126|2267|3507|4873| |股本|1084|1084|1084|1084|1084| |资本公积|1584|1584|1584|1584|1584| |留存收益|-1006|14|1288|2602|4056| |归属母公司股东权益|1414|2416|3690|5005|6459| |负债和股东权益|12572|14892|19129|22720|26272| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|15180|18361|20564|22415|23984| |营业成本|11627|14133|15758|17129|18294| |营业税金及附加|69|85|93|102|110| |营业费用|576|640|689|735|767| |管理费用|643|720|794|818|844| |研发费用|542|643|679|717|755| |财务费用|-103|-155|-110|-98|-89| |资产减值损失|-62|-67|-62|-64|-64| |其他收益|53|36|21|11|2| |公允价值变动收益|13|12|0|0|0| |投资净收益|-23|63|78|42|73| |资产处置收益|0|0|2|1|1| |营业利润|1787|2246|2668|2953|3256| |营业外收入|1|6|3|3|4| |营业外支出|10|13|16|13|14| |利润总额|1778|2239|2654|2943|3246| |所得税|241|298|340|389|426| |净利润|1538|1941|2314|2554|2820| |少数股东损益|751|921|1141|1240|1366| |归属母公司净利润|787|1019|1173|1314|1454| |EBITDA|1993|2365|2646|3079|3494| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2798|2247|2606|2838|2723| |净利润|1538|1941|2314|2554|2820| |折旧摊销|298|348|102|234|337| |财务费用|-41|-92|32|32|30| |投资损失|23|-63|-78|-42|-73| |营运资金变动|908|-28|129|-61|-523| |其他经营现金流|71|141|107|121|131| |投资活动现金流|-2059|-1019|-1274|-1529|-1015| |资本支出|-487|-698|-1121|-1343|-1112| |长期投资|-1560|-385|-231|-228|24| |其他投资现金流|-12|64|77|42|72| |筹资活动现金流|-581|-1050|21|-28|-25| |短期借款|-186|-22|-22|-77|-40| |长期借款|166|-99|38|35|-9| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-330|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-230|-928|5|14|24| |现金净增加额|224|279|1453|1281|1683| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|30.1|21.0|12.0|9.0|7.0| |成长能力 - 营业利润(%)|60.9|25.7|18.8|10.7|10.3| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|69.4|29.6|15.1|12.0|10.7| |获利能力 - 毛利率(%)|23.4|23.0|23.4|23.6|23.7| |获利能力 - 净利率(%)|5.2|5.6|5.7|5.9|6.1| |获利能力 - ROE(%)|55.6|42.2|31.8|26.3|22.5| |获利能力 - ROIC(%)|44.1|39.1|32.0|26.0|22.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|81.1|76.2|68.9|62.5|56.9| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-61.9|-44.5|-50.0|-50.0|-52.5| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.0|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.8|0.7|0.8|0.9|1.0| |营运能力 - 总资产周转率|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|5.9|5.8|5.5|5.5|5.5| |营运能力 - 应付账款周转率|2.8|2.9|2.8|2.7|2.7| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.73|0.94|1.08|1.21|1.34| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|2.58|2.07|2.40|2.62|2.51| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|1.30|2.23|3.40|4.62|5.96| |估值比率 - P/E|16.1|12.4|10.8|9.6|8.7| |估值比率 - P/B|8.9|5.2|3.4|2.5|2.0| |估值比率 - EV/EBITDA|2.9|5.3|3.7|2.7|1.9| [10]