报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 瑞尔特深耕卫浴领域，积极布局自主品牌，“自主品牌 + 代工”双轮驱动，未来成长可期 [4][6][8] - 卫浴冲水系统行业稳定发展，智能座便器行业空间广阔，公司有望受益于行业发展趋势 [5][8] - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 23.64/27.27/30.59 亿元，分别同比增长 8.2%/15.4%/12.2%，归母净利润分别为 1.88/2.29/2.67 亿元，分别同比增长 -13.8%/21.8%/16.3%，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 概况：深耕卫浴领域，积极布局自主品牌 - 精研卫浴二十余年，从配件代工到自建品牌，产品从水件拓展到智能马桶等，进入智能家居时代 [19] - 股权结构稳定，创始人团队持股比例稳定，分工明确，治理结构完善 [23][25] - 2016 - 2024 年公司营业收入 CAGR 为 14.20%，归母净利润 CAGR 为 0.84%；2024 年营收同比增长 8.23%，归母净利润同比下降 13.81%，收入增长因把握行业趋势等，利润下滑因加大研发和销售费用投入 [4][28] - 分产品看，智能坐便器及盖板与同层排水系统产品为收入两大核心增长引擎；分地区看，境内外持续增长，境内市场增长迅速 [34] - 毛利率触底回升，2023 年综合毛利率为 29.53%，同比提升 4.72pct；2024H1 为 29.03%，同比 +1.13pct [35] - 自主品牌投入加大，销售费用率提升，近年归母净利率有所承压 [38] 行业：卫浴冲水系统行业稳定发展，智能座便器行业空间广阔 - 存量房时代下，中国和全球卫浴行业市场规模稳定增长，2016 - 2022 年我国卫浴市场规模 CAGR 为 4.5%，预计 2024 - 2029 年全球浴室和卫生间辅助设备市场规模 CAGR 为 5.9% [41] - 卫浴冲水组件是核心，中国和全球需求量稳定，2023 年我国国内冲水组件配套市场需求量近 5580 万套/年，全球近 1.40 亿套/年 [45] - 卫浴配件行业产业链成熟，下游客户主要为国内外高端品牌的卫浴生产商，行业集中度较高，与知名品牌合作的提供商将获更大竞争优势 [49][52] - 智能座便器市场前景广阔但渗透率低，2017 - 2023 年国内销量从 400 多万台增长至 900 多万台，线上零售额 CAGR 为 25.6%，2023 年普及率 9.6%，远低于日本和韩国 [55][57] - 智能一体机为行业主流，其均价下滑、技术和利润空间大，契合消费者诉求，市场占比将扩大 [61] - 智能马桶产业链逐步完善，瑞尔特处于上游组件供应商、中游代工企业和品牌商三个角色环节 [64] - 智能坐便器市场竞争激烈，格局未定，工程端外资品牌主导，国产品牌在线上渠道份额领先，电子坐便器 2025 年 7 月起实施 CCC 认证有望提升行业集中度 [67][70][78] - 以旧换新国补政策落地，催化提质改造需求释放，2024 年活动刺激消费作用明显，多地智能马桶可享补贴 [79][81] 公司：“自主品牌 + 代工”双轮驱动，未来成长可期 - 技术积累深厚，规模优势明显，拥有多项自主知识产权 [25] - 代工客户合作关系稳定，前五大客户销售收入 CAGR 为 15.9%，随着行业外销需求向好，海外代工业务规模有望增长 [6][7] - 大力发展自主品牌，智能座便器及盖板业务收入 CAGR 为 44.35%，占比从 26.28%提升到 57.96%，产品有优势，销量持续增长 [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 23.64/27.27/30.59 亿元，分别同比增长 8.2%/15.4%/12.2%，归母净利润分别为 1.88/2.29/2.67 亿元，分别同比增长 -13.8%/21.8%/16.3% [8] - 截至 2025 年 3 月 5 日，EPS 分别为 0.45/0.55/0.64 元，对应 PE 分别为 17.19/14.12/12.13 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [8]