报告公司投资评级 - 首次覆盖爱婴室，给予“推荐”评级 [4][94] 报告的核心观点 - 爱婴室作为华东起家的区域型龙头母婴连锁企业，在人口出生率降幅收窄、国家刺激生育政策出台背景下，有望通过扩张门店网络、高效供应链体系实现主业稳健增长，同时与万代合作挖掘“谷子经济”贡献业绩增量，长期空间较大 [4][94] 根据相关目录分别进行总结 1 爱婴室：国内领先的母婴专业连锁商 - 公司概况：成立于2005年，前身为上海汇购信息技术有限公司，2009年更名，为0 - 6岁婴幼儿家庭提供全品类母婴商品和服务，是中国母婴零售连锁标杆企业，门店销售为主要业态，电子商务业务稳步拓展 [1][9][10] - 股权结构：截至2024年9月30日，董事长施琼为实控人，持股23.30%，联合创始人等也持有股份，股权结构集中稳定 [12] - 管理团队：核心管理层深耕母婴行业多年，经验丰富，创始人施琼有26年经验，其他高管也有丰富从业经历 [14][15] 2 华东起家的母婴零售龙头，联手万代挖掘IP经济，成长空间可期 - 渠道：以华东为核心向外扩张，2021年收购贝贝熊实现多区域覆盖，截至2024Q3有463家线下门店；双品牌协同发展提升竞争力；平均单店面积200 - 600㎡，具备运营万代高达基地门店能力；24H1新店数量同比+138%；布局线上和O2O渠道，2023年自营第三方平台业务同比增77%，抖音增290%，23H2 O2O业务同比增22% [2][17][20][22][24] - 供应链：获得惠氏等知名品牌直供合作，推出合兰仕等自有品牌；构建多节点分布式仓储物流网络，自建总仓超6万平米，输送能力6000箱/小时，发货满足率与准确率近100% [2][27][30] - 联手万代南梦宫：2024 - 2029年中国泛二次元及周边市场规模预计以6.9%复合增速增长，谷子经济CAGR或达12.8%；万代是日本第一大、全球第二大玩具公司，FY25H1营收/归母净利润分别同比+21.8%/+54.7%，玩具业务成第一大业务；万代重视中国市场，与爱婴室合作开设苏州高达基地，爱婴室有望赋能其打开中国市场 [3][32][35][38][58][59] 3 财务分析 - 2018 - 2022年营收CAGR为14.10%，2023年因优化门店和电商销售下降营收同比-7.95%，24Q1 - 3同比+1.95% - 2019年来毛利率下滑，24Q1 - 3为26.07% - 2018 - 2022年销售费用投入增加，2023年同比-8.55%，销售费用率较稳定 - 2018 - 2022年管理费用增加，2023年同比-9.51%，管理费用率稳定 - 2023年归母净利率同比+0.77pct至3.14% - 2018 - 2021年ROE下降，2021 - 2023年回升，2023年/24Q1 - 3分别为9.46%/4.28% [64][66][68][72][76][78] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分：预计2024 - 2026年门店销售业务营收分别为24.81/26.30/28.40亿元，同比+2.0%/+6.0%/+8.0%；电子商务业务营收分别为6.73/7.30/7.88亿元，同比+9.0%/+8.5%/+8.0%；母婴服务业务2024年下滑，2025 - 2026年回暖；供应商服务业务2024年下滑，2025 - 2026年增长；批发业务规模收缩；其他业务收入增速和毛利率稳定；预计2024 - 2026年万代高达基地分别贡献收入0.15/1.55/2.70亿元；预计2024 - 2026年销售、管理、财务费用率均呈下降趋势 [81][82][83][84][85][86][90] - 估值分析：选取孩子王、红旗连锁、百联股份为可比公司，爱婴室2024 - 2026年PE均值分别为27X/23X/18X，低于可比公司均值，具备估值优势 [91] - 投资建议：预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.07/1.26/1.56亿元，同比分别+2.2%/+17.6%/+24.0%，3月7日收盘价对应PE为27/23/18X，首次覆盖给予“推荐”评级 [4][94]