报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，6个月评级为“增持（首次评级）”，给予公司2025年PE 25倍，对应目标价40.25元 [3][5][48] 报告的核心观点 - 华阳集团以机芯/激光头起家，转型汽车智能化赛道成平台型厂商，汽车电子和精密压铸业务发展良好，受益智能汽车高景气度和优质客户结构，预计营收和利润快速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][3][46] 各部分总结 华阳集团：汽车电子平台型厂商 - 发展历程：1993年涉足机芯和激光头，2001年布局汽车电子，2012年起多款汽车电子新品量产，向汽车电子平台型厂商转型 [1][11] - 股权结构：股权架构稳定，最终受益人为邹淦荣，前十大股东合计持股67.43%，按业务设多个子公司 [13] - 客户结构：汽车电子业务客户优质且不断拓展，覆盖长城、长安等车企，2023年突破大众SCANIA等客户；精密压铸业务客户结构稳定，获采埃孚、博世等新项目定点，新能源汽车项目占比大 [16] - 财务分析：2024年Q1 - Q3营收68.41亿元，同比增42.62%；2023年毛利率22.4%，同比提高0.26pct，24Q1 - Q3为21.49%；2023年归母净利润4.65亿元，同比增22.17%，24Q1 - Q3同比增56.20%，24Q1 - Q3期间费用率13.49%，同比降1.90pct [19][20][27] 汽车电子：丰富的产品矩阵带来高成长性 - 业务概况：围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域，为整车厂提供配套服务，产品丰富 [28] - 存量升级：HUD步入快速发展期，2023年中国市场乘用车前装标配W/AR HUD交付新车225.43万辆，同比增50.26%，渗透率首破10%；AR - HUD潜力大，呈下沉趋势，预计2025年HUD前装上车规模超500万辆/年，AR - HUD贡献占比或超30%；华阳HUD技术储备丰厚，出货量超百万套，反超外资厂商 [31][33][39] - 增量空间：推出车路云协同智驾方案，布局跨域融合，提供智能驾驶解决方案，推出舱泊一体域控产品，研发舱驾一体等跨域融合产品 [2][43] 精密压铸：持续获取新项目定点，增长稳健 - 业务情况：中大吨位取得技术突破，3500吨压铸机试产，获多个新能源汽车三电系统定点项目；客户优质且不断扩展，预计业务保持较高增长 [3][44][45] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年公司收入94.39、120.53、148.36亿元，同比增32.25%、27.70%、23.09%，毛利率为22.10%/22.06%/22.77% [46] - 投资建议：选择德赛西威等三家公司为可比公司，2025年行业可比平均估值PE为21.02倍，因公司处于高景气赛道且客户结构好，给予2025年PE 25倍，对应目标价40.25元，首次覆盖给予“买入”评级 [48]