报告公司投资评级 - 报告将乖宝宠物的投资评级上调为“买入” [1] 报告的核心观点 - 宠物食品行业景气且空间扩容，国产品牌市占率呈上升趋势，乖宝宠物作为国产品牌领先者，头部地位稳固，在品牌、研发、渠道管理能力上得到验证，凭借行业红利和自身优势，在宠物行业前景良好。预计2024 - 2026年营收同比增长21%/20%/18%，归母净利润同比增长44%/23%/27%，对应PE为57/47/37X [8] 根据相关目录分别进行总结 国内宠物食品TOP1，自主品牌领军者 - 历史回顾：乖宝宠物2006年成立，早期以海外代工为主，2013年推出自有品牌“麦富迪”进军国内市场，2018年推出“弗列加特”并收购美国品牌，2021年IPO募资提升供应链效率，2024年深化高端化战略 [17][18][19] - 自有品牌高成长带动业绩亮眼：2018 - 2023年营收CAGR达28.8%，归母净利率从3.7%提至12.8%，自有品牌占比从40.6%升至63.4%，增速超30%；2021年后毛利率、净利率稳步提升，得益于自主品牌和主粮占比提升及产品售价提高 [22][40] - 持续完善产能布局，支撑销售成长：公司产能利用率高位，有山东聊城和泰国两大工厂，2023年IPO募资60%以上用于产能建设，部分新增产能2024年10月投产 [54][57][58] - 股权结构集中，创始人持股比例较高：截至2024年三季报，创始人秦华直接持股45.76%，及其一致行动人合计控制超55%表决权，利于公司战略一致和长期稳定发展 [59] 成功归因：行业东风和企业“敢为人先”相结合 - 准确把握国内宠物需求趋势，前期用性价比获取优势：国内宠物市场2014年后快速成长，2014 - 2023年宠物食品行业规模CAGR达23%，外资中低端品牌市占率下滑，内资品牌崛起；公司2013年推“麦富迪”、2015年推牛肉双拼粮、2018年推“弗列加特”，顺应需求趋势，产品具性价比优势，自有品牌营收增速高，市占率提升 [61][68][74] - 把握住电商渠道红利，实现弯道超车：国内电商发展快，线上是宠物消费主要渠道，公司较早完善线上渠道布局，直销占比渐高；利用线上渠道营销，推进KOL孵化项目，开展泛娱乐化营销，线上渠道成绩行业第一 [98][100][107] - 总结：公司虽非最早做自主品牌，但后来居上，得益于把握国内消费趋势，聚焦主粮赛道，结合基础研发和品牌营销；公司有敢为人先精神，付出努力形成业务壁垒，高管团队在研发和营销方面能力强，2024年股权激励有望激发团队斗志 [110][111][117] 未来发展：先发优势显著，有望实现强者恒强 - 优势已经建立，继续“份额领先”战略：未来消费者对品质和功效需求提升，公司规模为内资品牌TOP1，研发和供应链有积淀，猫主粮品类覆盖度广，有望扩大市场份额 [8] - 盈利预测：预计公司2024 - 2026年营收分别为52.46亿元、62.97亿元、74.47亿元，同比增长21.23%、20.05%、18.26%；归母净利润分别为6.16亿元、7.59亿元、9.64亿元，同比增长43.69%、23.09%、27.05% [1]