报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 国光电气3月6日与天府创新能源研究院等股东共同出资成立先觉聚能科技(四川)有限公司，股权占比7.5%且有两位董事任职，其中张亚任董事长 [4] - 参股先觉聚能有望助力公司获行业上下游战略合作机会，推动国内聚变能源战略发展，拓宽技术护城河，为公司高质量发展带来新动力 [5] - 核工业板块市场竞争优势显著，可控核聚变产业发展前景广阔，公司生产的偏滤器和包层系统是ITER项目关键部件，2018 - 2023年核工业板块收入从0.19亿元增至3.73亿元，5年复合增速81%，未来有望受益于国内可控核聚变研究发展 [6] - 微波器件业务基本盘稳固，公司有超60年研制生产经验，承担尖端武器等配套产品研制生产任务，同时积极拓展商业航天、弹载领域业务，有望贡献新增量 [7] - 2024年公司业绩承压，营业收入5.43亿元，同比减少27.17%，归母净利润0.48亿元，同比减少46.72%，主要因军工板块受行业宏观环境影响、核工业板块受ITER技术要求更改影响；未来军工、核工业板块需求有望恢复，商业航天和弹载领域业务有望贡献新增量 [9] - 预计公司2025 - 2026年归母净利润为1.17亿元和1.65亿元，对应当前股价PE为63、45倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价67.24元，总股本/流通股本1.08亿股，总市值/流通市值73亿元，52周内最高/最低价80.60 / 36.25元，资产负债率22.3%，市盈率81.01，第一大股东为新余环亚诺金企业管理有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|745|543|816|1057| |增长率(%)|-18.21|-27.17|50.29|29.56| |EBITDA（百万元）|98.80|49.41|127.67|186.52| |归属母公司净利润（百万元）|90.35|48.14|117.17|164.63| |增长率(%)|-45.59|-46.72|143.40|40.51| |EPS(元/股)|0.83|0.44|1.08|1.52| |市盈率（P/E）|81.68|153.31|62.99|44.83| |市净率（P/B）|4.02|3.95|3.81|3.63| |EV/EBITDA|96.93|124.63|49.56|34.48|[11] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|745|543|816|1057| |营业成本|522|371|559|725| |税金及附加|4|3|5|6| |销售费用|17|13|19|24| |管理费用|60|57|60|63| |研发费用|39|35|39|43| |财务费用|-17|-18|-22|-19| |资产减值损失|-11|-13|-13|-13| |营业利润|97|51|131|185| |营业外收入|5|1|1|1| |营业外支出|0|1|1|1| |利润总额|101|51|131|184| |所得税|11|3|14|20| |净利润|90|48|117|165| |归母净利润|90|48|117|165| |每股收益（元）|0.83|0.44|1.08|1.52|[14] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|980|1223|1054|950| |应收票据及应收账款|858|603|901|1157| |预付款项|3|2|4|5| |存货|245|161|236|302| |流动资产合计|2096|1997|2205|2425| |固定资产|151|163|173|180| |在建工程|66|69|71|73| |无形资产|7|6|6|6| |非流动资产合计|269|277|288|297| |资产总计|2364|2274|2493|2722| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|359|255|384|498| |其他流动负债|59|43|65|84| |流动负债合计|418|298|449|582| |其他|110|110|110|110| |非流动负债合计|110|110|110|110| |负债合计|527|408|558|691| |股本|108|108|108|108| |资本公积金|1193|1193|1193|1193| |未分配利润|473|494|545|616| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|63|71|89|114| |所有者权益合计|1837|1866|1935|2031|[14] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|90|48|117|165| |折旧和摊销|19|16|19|21| |营运资本变动|-49|187|-256|-226| |其他|24|33|30|35| |经营活动现金流净额|85|284|-90|-5| |资本开支|-63|-30|-30|-30| |其他|0|8|0|0| |投资活动现金流净额|-63|-23|-30|-30| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|-30|1|0|0| |其他|-1|-19|-49|-69| |筹资活动现金流净额|-31|-18|-49|-69| |现金及现金等价物净增加额|-10|243|-169|-104|[14] 主要财务比率 成长能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-18.2%|-27.2%|50.3%|29.6%| |营业利润|-48.1%|-46.9%|155.3%|40.4%| |归属于母公司净利润|-45.6%|-46.7%|143.4%|40.5%|[14] 获利能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|30.0%|31.7%|31.5%|31.4%| |净利率|12.1%|8.9%|14.4%|15.6%| |ROE|4.9%|2.6%|6.1%|8.1%| |ROIC|3.9%|1.7%|5.0%|7.3%|[14] 偿债能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|22.3%|17.9%|22.4%|25.4%| |流动比率|5.02|6.70|4.91|4.17|[14] 营运能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|1.09|0.85|1.25|1.18| |存货周转率|2.11|1.82|2.81|2.69| |总资产周转率|0.32|0.23|0.34|0.41|[14] 每股指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.83|0.44|1.08|1.52| |每股净资产|16.95|17.22|17.85|18.74|[14] 估值比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|81.68|153.31|62.99|44.83| |PB|4.02|3.95|3.81|3.63|[14]