报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][15] 报告的核心观点 - 2024年营收同比增长超两成，海外业务拓展持续推进 [1] - 风机销售稳健增长，海外市场拓展和产能布局不断完善，风电场建设及转让有进展但受客观因素影响 [1][2][11] - 考虑可再生能源消纳瓶颈和新能源上网电价改革影响，下调2025 - 2026年盈利预测，但维持“优于大市”评级 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾 - 2024年全年实现营业收入180.9亿元，同比+21%；归母净利润18.6亿元，同比-7%；扣非归母净利润16.3亿元，同比+1%；净利率10.3%，同比-3.2pct [1][8] - 2024年第四季度实现营业收入90.2亿元，同比+21%，环比+138%；归母净利润11.7亿元，同比+20%，环比+366%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+17%，环比+357%；净利率13.0%，同比-0.1pct，环比+6.4pct [1][8] - 前三季度销售/管理/研发费用率分别为4.5%/4.4%/6.1%，同比-0.8/+0.2/-3.1pct；截至三季度末，资产负债率66.1%，同比+4.4pct [8] - 前三季度确认投资收益4.9亿元，同比-45%；前三季度信用减值损失、资产减值损失合计0.14亿元，同比+26% [8] 业务情况 - 风机销售：2024年新增风机吊装容量9.15GW，同比+23%，国内市占率约10.5%；截至2024年末，累计风机吊装容量超31.5GW，国内市占率约5.6%；2024年第四季度新增风机吊装容量约3.45GW，同比-9% [2][11] - 风电场建设及转让：2024年受局部天气等因素影响，前三季度出售2个风电场项目，规模减少，第四季度转让进度加快，全年转让规模有望超600MW；目前储备待开发资源规模大，在建自营风电场规模超2GW [11] - 海外市场拓展：2024年10月27日公告，控股子公司与印度JSW集团下属三家子公司签订1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签订300MW风电机组销售合同，全年海外新增订单有望高速增长；在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司 [2][12] - 海外产能布局：2024年7月与哈萨克斯坦“萨姆鲁克 - 卡泽纳”国家基金签署联合开发协议，11月底风电装备制造基地开工；积极推动印度工厂扩产 [2][14] 投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测至23.3/28.2亿元（原预测为25.6/29.7亿元），同比+25%/+21%，当前股价对应PE为14.7/12.2x，维持“优于大市”评级 [3][15] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|12,325|14,939|18,353|26,273|30,839| |同比|21.1%|21.2%|22.9%|43.2%|17.4%| |净利润(百万元)|1648|2007|1857|2330|2817| |同比|3.6%|21.8%|-7.5%|25.5%|20.9%| |每股收益（元）|1.34|1.64|1.51|1.90|2.30| |EBIT Margin|7.0%|-0.4%|4.7%|8.5%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|14.7%|15.7%|13.3%|14.8%|15.8%| |市盈率（PE）|20.9|17.1|18.5|14.7|12.2| |EV/EBITDA|41.6|144.5|46.0|23.4|19.8| |市净率（PB）|3.07|2.69|2.47|2.19|1.93|[4][16]