报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6个月评级为买入（维持评级），当前价格13.25元 [4] 报告的核心观点 - 2024年东诚药业营收和归母净利润同比下降，扣非归母净利润大幅下降，但四季度单季收入和归母净利润同比增长 [1] - 肝素原料药受出口价格影响下滑，核药收入基本持平，制剂业务中那屈注射液因集采销量增加 [2] - 蓝纳成创新研发取得突破性进展，多个核药处于不同临床试验阶段，对外合作引入产品有进展 [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为31.78/35.36/39.50亿元，归母净利润分别为2.51/3.32/3.74亿元，下调盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月26日公司发布2024年报，2024年营收28.69亿元，同比降12.42%，归母净利润1.84亿元，同比降12.35%，扣非归母净利润7927万元，同比降62.69%，经营性现金流净额同比升3.69%；四季度单季收入7.07亿元，同比增2.35%，归母净利润1696万元，同比增122.29%，扣非归母净利润 - 7104万元 [1] 点评 - 核药业务板块2024年销售收入10.12亿元，同比降0.52%，其中18F - FDG营收4.21亿元，同比增0.25%，云克注射液营收2.31亿元，同比降5.48%，锝标记相关药物营收0.99亿元，同比降0.99% [2] - 原料药业务板块2024年销售收入12.55亿元，同比降25.17%，肝素类原料药产品营收8.44亿元，同比降36.32%，主要因肝素钠销售价格下降 [2] - 制剂业务板块2024年销售收入3.25亿元，同比降18.66%，重点产品那屈注射液销售收入1.28亿元，同比增74.86%，因产品进入国家集采，销售量增加 [2] - 2024年公司资产减值损失8387万元，主要是商誉、固定资产减值损失所致，信用减值损失1746万元 [2] 自研+BD双轮驱动 - 蓝纳成创新研发中，氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液在进行III期临床试验，氟[18F]纤抑素注射液在进行II期临床研究，多个诊断、治疗核药处于I期临床试验 [3] - 对外合作引入产品中，锝[99mTc]替曲膦注射液已通过药品上市许可申请，氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请，用于诊断阿尔兹海默症的核素药物APN - 1607已与CDE进行NDA前沟通交流 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为31.78/35.36/39.50亿元（2025前值为40.34亿元），归母净利润分别为2.51/3.32/3.74亿元（2025前值为5.83亿元），下调原因系核药研发投入加大，肝素钠销售价格下降影响短期净利润 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,275.65|2,868.94|3,178.48|3,535.53|3,949.82| |增长率(%)| - 8.58| - 12.42|10.79|11.23|11.72| |EBITDA(百万元)|899.36|814.33|818.03|904.53|950.10| |归属母公司净利润(百万元)|209.74|183.83|251.30|331.89|374.30| |增长率(%)| - 31.75| - 12.35|36.71|32.07|12.78| |EPS(元/股)|0.25|0.22|0.30|0.40|0.45| |市盈率(P/E)|52.09|59.44|43.48|32.92|29.19| |市净率(P/B)|2.29|2.44|2.31|2.16|2.01| |市销率(P/S)|3.34|3.81|3.44|3.09|2.77| |EV/EBITDA|17.12|12.71|13.32|12.24|10.77| [3] 基本数据 - A股总股本824.60百万股，流通A股股本743.38百万股，A股总市值10,925.89百万元，流通A股市值9,849.84百万元，每股净资产5.43元，资产负债率37.79%，一年内最高/最低16.46/11.33元 [5]