报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司24年营收和归母净利润同比大幅增长，多品类战略布局使全年收入加速扩张，成本红利等因素利好净利率改善，多品类运营思路清晰有望打造第三增长极，预计25 - 27年归母净利润持续增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24年公司实现营收158.39亿元，同比增长40.6%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.1%；扣非归母净利润32.62亿元，同比增长74.48%。24Q4营收32.81亿元，同比增长25.12%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长62.97% [1] 经营分析 - 产品端：东鹏特饮消费人群扩张，第二曲线拓展网点势能充沛，特饮24年/24Q4收入133.03 /28.0亿元，同比增长28.49%/19.4%；补水啦24年/24Q4收入14.95/2.84亿元，同比增长280.37%/101.2%；无糖茶、椰汁等新品加大铺市力度，其他饮料24年/24Q4收入10.23/2.1亿元，同比增长103.19%/58.0% [1] - 渠道端：公司持续推进全国化扩张和渠道精耕，24年底有3000家成熟经销商、近400万家有效活跃终端门店，超30万台冰柜投放，24年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.58%，广东省外占比提升至72.4% [1] - 资金方面：24年末合同负债为47.6亿元，同比增长82.62% [1] 成本与盈利分析 - 24年/24Q4净利率分别为21.0%/18.9%，同比+2.9pct/+4.2pct。受益于PET、白糖成本下降及规模效应提升，24年/24Q4毛利率分别同比+1.7/-1.0pct，24年电解质饮料毛利率达29.7%，同比+3.2pct [2] - 随着收入体量扩充，24年销售/管理/研发费率分别同比-0.4/-0.6/-0.9pct [2] - 24年所得税率为19.1%，同比-1.9pct，主要系子公司盈利结构变化所致 [2] 产品规划与市场拓展 - 公司特饮基本盘稳健，第二曲线已成型，25年计划推出草本茶、植物饮料等养生饮品，加快补齐产品矩阵，通过昆明、海南等产能建设，有望辐射东南亚和中东市场 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为44.1/56.0/69.3亿元，分别增长33%/27%/24%，对应PE为27x/21x/17x [3] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 11,263 | 15,839 | 20,607 | 25,602 | 30,632 | | 营业收入增长率 | 32.42% | 40.63% | 30.10% | 24.24% | 19.64% | | 归母净利润(百万元) | 2,040 | 3,327 | 4,411 | 5,596 | 6,928 | | 归母净利润增长率 | 41.60% | 63.09% | 32.59% | 26.86% | 23.80% | | 摊薄每股收益(元) | 5.099 | 6.397 | 8.482 | 10.761 | 13.322 | | 每股经营性现金流净额 | 8.21 | 11.14 | 10.17 | 14.33 | 18.07 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 32.26% | 43.27% | 41.85% | 38.67% | 35.48% | | P/E | 35.79 | 38.85 | 26.99 | 21.28 | 17.19 | | P/B | 11.54 | 16.81 | 11.30 | 8.23 | 6.10 | [6] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E的各项财务指标及比率分析，包括收入、成本、利润、资产、负债等情况及相关增长率、回报率、周转天数等指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 2 | 11 | 45 | 58 | 146 | | 增持 | 0 | 1 | 6 | 10 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.08 | 1.12 | 1.15 | 1.00 | [11]