报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是实效管理“第一股”，推出“一核两翼”发展战略，建立完善市场网络，积极寻找教育出海机会，新签订单创新高，未来成长性良好，且采取高分红回报股东，是“低估值、高成长、高分红”标的，看好管理培训行业发展空间和公司未来成长性 [5] 各部分总结 公司概况 - 公司前身是 2006 年 3 月成立的上海行动成功教育信息咨询有限公司，2021 年 4 月在上交所挂牌交易成为中国实效管理教育“第一股”，定位于“提升企业竞争力的云智力平台”，致力于打造世界级实效商学院，上市后提出“一核两翼”战略，加大全国市场布局并推动教育出海 [11] - 公司股权呈现家族控股+平台持股特点，实际控制人李践及其一致行动人累计持股 50.32%，上海云盾、上海蓝效和上海云效为平台持股，2022 年 7 月推出股票期权激励计划，2024 年 10 月 106 位人员获配 117.25 万股股票 [15] - 公司主营业务为企业管理培训、咨询及相关图书音像制品销售，管理培训是核心业务，2021 - 2024 年 6 月收入分别为 4.92 亿、3.83 亿、5.95 亿和 3.13 亿元，占比分别为 88.61%、85.04%、88.56%和 80.44%；管理咨询业务 2021 - 2024 年 6 月收入分别为 0.59 亿、0.65 亿、0.74 亿和 0.73 亿元，占比分别为 10.60%、14.41%、10.98%和 18.78%；其他业务规模尚小 [17][18] - 公司聚焦实效管理，约 85%业务来自转介绍，获客成本低，盈利能力较强。2021 - 2024 年三季报整体毛利率分别为 79.05%、75.19%、78.26%和 75.91%，净利率分别为 30.76%、24.59%、32.64%和 34.97%，ROE（加权）和 ROA 呈回升态势，预计毛利率稳定在较高水平，净利率稳定有升 [19] 行业分析 - 改革开放以来，我国企业管理培训行业经历大学主导、培训产业化、企业自主教育、创业培训等阶段，2015 年以来行业龙头开始资产证券化 [23] - 企业管理培训获国家政策一贯支持，近年来鼓励创业和中小企业发展政策不断推出，预计未来关于中小企业支持政策将持续出台，管理培训行业将获更多政策支持和市场机遇 [27] - 庞大市场主体是管理培训行业发展基石，企业培训需求强劲，市场规模持续扩大，2023 年突破 9000 亿元，预计 2025 年达 13194 亿元，未来增长驱动力包括政策驱动、市场主体增长、市场竞争激烈和技术进步 [30][32] - 我国管理培训行业机构众多、规模小、同质化竞争显著、集中度低，分为头部领先、腰部成长和尾部中小型公司，主要参与者有高等院校商学院、跨国培训机构、咨询专注型公司和企业管理培训公司，呈现“大行业、小公司”特点，龙头市占率低，行动教育和创业黑马 2023 年市占率分别为 0.07%和 0.03% [34] 推出“一核两翼”战略，加大全国布局力度 - “一核”聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理培训，2023 年管理培训业务收入 5.95 亿元，《浓缩 EMBA》营收 2.48 亿元，《校长 EMBA》营收 2.35 亿元；“两翼”中管理咨询业务 2024 年 1 - 6 月收入 0.73 亿元，同比增长 122.81%，股权投资业务聚焦学员公司 Pre - IPO，截至 2024 年 6 月末权益工具投资余额 9159 万元 [36] - 公司管理咨询业务对标特劳特，通过打造 SaaS 平台实现标准化、软件化和数字化，2021 - 2024 年 6 月收入分别为 0.59 亿、0.65 亿、0.74 亿和 0.73 亿元，同比增长 35.02%、10.46%、13.53%和 122.81%，毛利率呈上升态势 [39] - 公司 2021 年 11 月成立 2 亿元私募股权投资基金，聚焦学员企业 Pre - IPO，截至 2024 年 6 月末权益工具投资余额 9159 万元，投向思朗科技、正德智控等，若成功 IPO 公司将获不错收益率，增强业绩弹性 [43] 全国布局+区域深耕，加强研发优势显著 - 公司管理培训业务包括公开课和企业内训，公开课有《浓缩 EMBA》和《校长 EMBA》，还提供定制化课程，构建了全方位漏斗型课程体系，2020 - 2023 年管理培训业务复合增长率 21.68%，2024 年 1 - 6 月收入 3.13 亿元，毛利率高，预收款余额增长 [46][50] - 公司采取全国布局战略，在北京、上海等多地设子公司和分支机构，升级上海总部学习空间，2023 年 7 月设立香港行动商学有限公司，2024 年 3 月举办东南亚“千人峰会”，业务网络健全，人均产值和创利屡创新高 [52][56] - 公司构建行动军校人才培养体系，包括八大人才生产线等六大模块，培养路径分专家和企业家方向，持续优化员工结构，销售人员增加，行政和财务人员压缩，员工学历水平较高 [57][60] - 公司导师团队由专职导师、客座教授、兼职名师构成，实战经验丰富，学术造诣高，重视内训师培养，推出 OMO 数字商学院和“虚拟讲师” [62] - 公司重视研发，建立课程研发团队，秉承“中西结合、取一舍九、择高而立”原则，定期迭代课程，2020 - 2024 三季报研发投入分别为 1773 万、3258 万、2819 万、2908 万和 1489 万元，占比分别为 4.68%、5.87%、6.25%、4.33%和 2.65%，每年迭代升级产品 [65] 现金充裕加大分红，订单充裕成长性好 - 截至 2024 年 9 月末，公司货币资金 12.35 亿元，交易性金融资产 5.19 亿元，合计占比 85.52%，负债主要为合同负债，无有息负债，2021 - 2024 年 9 月资产负债率分别为 46.10%、45.09%、54.09%和 54.00%，剔除预收款后分别为 7.46%、5.84%、8.40%和 6.95% [69] - 2020 - 2024 年 1 - 9 月公司收现比分别为 1.41 倍、1.29 倍、1.03 倍、1.34 倍和 1.06 倍，经营性净现金流分别是同期净利润的 1.75 倍、2.18 倍、0.64 倍、2.06 倍和 0.96 倍，2023 年毛利率、净利率等盈利指标较高，2021 - 2024 年 1 - 9 月现金分红分别为 1.86 亿、2.36 亿、2.13 亿和 1.78 亿元，累计分红 8.12 亿元，股息率高 [71][72] - 2020 - 2024 年前三季度公司新签订单分别为 4.86 亿、6.89 亿、4.42 亿、8.63 亿和 5.70 亿元，2023 年销售人均新签订单创历史新高，2023 年推进大客户战略，2024 年启动“金砖计划”，预计订单全年稳定增长 [73] 盈利预测、估值分析与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司管理培训收入分别同比+20%、+19%、+27%，毛利率分别为 83.8%、84.5%、84.3% [79]