报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 283.08 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年东鹏饮料营收 158.4 亿、归母净利 32.3 亿，同比分别增长 40.6%、63.1%；2024Q4 营收 32.8 亿、归母净利 6.2 亿，同比分别增长 25.1%、61.2%，符合业绩预告 [1] - 东鹏特饮 2024 年收入 133.0 亿，同比增长 28.5%，百亿收入后增势仍足；电解质饮料“补水啦”2024 年收入 15.0 亿，同比增长 280.4%，消费场景延伸至运动补水场景 [1] - 2024 年主要原材料价格下行，叠加规模效应与高产能利用率，盈利能力明显提振；合同负债明显增加，年末达 47.6 亿，同比增加 21.5 亿 [1] - 展望未来，东鹏特饮与第二曲线共振，增长势能有望延续；2025 年成本红利有望持续释放，叠加精准费投，利润率有望提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品与市场表现 - 产品端：东鹏特饮 2024 年收入 133.0 亿，同比增长 28.5%，2024Q4 收入 28.0 亿，同比增长 18.5%；年末经销商超 3000 家，活跃终端销售网点近 400 万家；电解质饮料 2024 年收入 15.0 亿，同比增长 280.4%；其他饮料 2024 年收入 10.2 亿，同比增长 103.2% [2] - 市场端：2024 年广东区域收入 43.6 亿，同比增长 15.9%，其他区域营收占比提升 5.9pct 至 72.5%，全国化拓展持续推进；已设立海外事业部，有望发挥优势在海外市场突破 [2] 成本与利润情况 - 2024 年毛利率同比提升 1.7pct 至 44.8%（2024Q4 同比下降 1.0pct 至 43.9%），主要因原材料价格低位与高产能利用率 [3] - 2024 年销售/管理费用率同比分别下降 0.4/0.6pct 至 16.9%/2.7%（2024Q4 同比分别下降 1.5/0.6pct 至 18.9%/3.6%） [3] - 2024 年归母净利率同比提升 2.9pct 至 21.0%（2024Q4 同比提升 4.2pct 至 18.9%） [3] - 2024 年回款 204.3 亿，同比增长 47.0%；2024Q4 回款 64.4 亿，同比增长 74.4%，回款增速快于收入增速 [3] 盈利预测与估值 - 小幅调整盈利预测，预计 2025 - 2026 年 EPS 为 8.33/10.52 元（较前次下降 1.5%/0.4%），引入 2027 年 EPS 12.42 元 [4] - 参考可比公司 2025 年平均 PE 26x，考虑其 2024 - 2026 年净利 CAGR（39%）高于可比公司均值（8%），给予其 2025 年 34x PE，对应目标价 283.08 元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|11,263|15,839|20,109|24,522|29,144| |+/-%|32.42|40.63|26.96|21.95|18.85| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,040|3,327|4,330|5,469|6,461| |+/-%|41.60|63.09|30.14|26.31|18.14| |EPS(人民币，最新摊薄)|3.92|6.40|8.33|10.52|12.42| |ROE(%)|32.26|43.25|40.38|36.73|32.22| |PE(倍)|58.37|35.79|27.50|21.77|18.43| |P/B(倍)|18.83|15.49|11.11|8.00|5.94| |EV/EBITDA(倍)|40.98|26.72|19.89|14.96|12.07|[6] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|PE（倍）（2023/2024E/2025E/2026E）|EPS（元）（2023/2024E/2025E/2026E）|24 - 26 EPS CAGR| |----|----|----|----|----|----| |9633 HK|农夫山泉|37.35|32/32/27/24|1.07/1.10/1.29/1.47|11%| |600600 CH|青岛啤酒|70.47|22/22/20/18|3.19/3.22/3.54/3.84|6%| |002568 CH|百润股份|25.90|31/35/31/27|0.82/0.73/0.84/0.97|6%| |平均| - | - |28/30/26/23|1.69/1.68/1.89/2.09|8%|[12]