报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 工程机械行业海外国内共振向上，中国工程机械龙头迈向全球，报告研究的具体公司挖掘机占比大，为业绩弹性最大标的之一[1] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 公司层面 - 挖机收入占比高，行业上行周期弹性充足，2024H1公司挖掘机械收入占比为39%，在国内主要主机厂中仅次于柳工，高于徐工、中联，有望受益于行业上行周期，业绩弹性充足[2] - 拟在香港联交所上市，推进公司全球化战略，2月18日晚公司公布相关提示性公告，彰显对未来发展的信心，是深入推进全球化战略、加强与境外资本市场对接的重要举措，有望提升公司治理的透明度和规范化水平[2] 行业层面 - 工程机械行业筑底向上，2025年2月我国挖机主要制造企业共销售各类挖机19270台，同比增长53%，其中国内销量11640台，同比增长99%；出口量7630台，同比增长13%；2025年1 - 2月共销售挖机31782台，同比增长27%，其中国内销量17045台，同比增长51%；出口量14737台，同比增长7%，国内工程机械市场进入提速升温节奏，挖机内销数据有望持续超预期[3] - 俄乌停战预期升温，乌方2月23日称希望在未来重建等方面得到中国的帮助，俄乌停战后的重建需求有望带动工程机械海外需求，龙头公司有望充分受益[3] - 行业价格战有望趋缓，云南惠友柳工和临工代理商反馈产品提价，其他行业主要龙头公司有望陆续跟进提价，挖机价格战有望趋缓，主机厂盈利能力提升[3] 检验与催化 检验的指标 - 挖机单月销量、挖机出口销量、挖机开工率、国内房地产、基建投资、新开工情况、公司毛利率、净利率[4] 可能催化剂 - 国内地产、基建投资企稳，挖机内销超预期；国际化业务加速，挖机外销超预期；经营活力释放，盈利能力提升；电动化产品快速渗透等[4] 研究的价值 与众不同的认识 - 市场担心房地产需求、基建资金到位情况仍不及预期，工程机械行业上行动力有限，报告认为2025年工程机械行业拐点渐现，而公司在国内主要主机厂中挖机收入占比较高，在行业上行周期业绩弹性大[5] 与前不同的认识 - 公司经营质量改善明显，全球化、低碳化、数智化战略稳步推进，2024Q1 - 3公司盈利能力同比提升，现金流大幅改善；全球化战略持续推进，国际化收入占比稳步提升；多款电动产品市场份额第一，低碳化成效显著；积极推进数字化转型，降本增效，人均创收整体提升[5][10] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入为782、944、1156亿元，同比增长6%、21%、22%；归母净利润为58、85、110亿元，同比增长28%、46%、30%，23 - 26年复合增速为34%，对应24 - 26年PE为29、20、15倍，维持“买入”评级[11] 财务摘要 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|74019|78194|94397|115568| |营业收入增速（%）|-8.44%|5.64%|20.72%|22.43%| |归母净利润（百万元）|4527|5800|8484|11011| |归母净利润增速（%）|5.53%|28.11%|46.28%|29.78%| |每股收益（元）|0.53|0.68|1.00|1.30| |PE|37.18|29.02|19.84|15.29| |ROE|6.70%|8.03%|10.66%|12.30%|[13] 重点公司估值表 |代码|公司|市值（亿元）|股价（元）|2023归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2023PE|2024PE|2025PE|PB（LF/MRQ）|ROE（平均）（2023）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600031.SH|*三一直|1683|19.86|45.3|58.0|84.8|37|29|20|2.4|7%| |601100.SH|*恒立液压|1274|95.00|25.0|26.1|28.3|51|49|45|8.5|19%| |000425.SZ|*徐工机械|1123|9.50|53.3|61.9|77.8|21|18|14|1.9|10%| |000157.SZ|*中联車科|719|8.28|35.1|39.1|51.8|20|18|14|1.3|6%| |000528.SZ|*柳丁|262|12.99|8.7|13.7|20.1|30|19|13|1.5|5%| |000680.SZ|*山推股份|158|10.54|7.7|10.2|14.5|21|15|11|2.6|15%|[13]