报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][4][78] 报告的核心观点 - 夏厦精密为小模具齿轮龙头，2019 - 2023 年公司营收/归母净利润 CAGR 为 15%/24%、几何 ROE 水平为 12.5%，期待未来向人形机器人零部件延展打开空间 [9] - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润为 0.68/0.86/0.95 亿元，同比 - 5%/27%/11%；对应 PE 为 90/71/64 [3][4][78] 各目录总结 夏厦精密：小模数齿轮龙头，期待切入人形机器人打开空间 - 业务端：公司是汽车小模数齿轮龙头，主要产品有汽车齿轮、减速机及其配件等，具备向人形机器人领域延展潜力 [12] - 经营端：2023 年公司营业收入 5.3 亿元，同比增长 2%；归母净利润 0.7 亿元，同比下滑 18%；营收/归母净利润 2019 - 2023 年 CAGR 分别为 15%/24%，主业稳健发展 [17] - 治理端：公司股权集中，实控人夏建敏、夏爱娟、夏挺直接和间接合计控制公司 73%的股份 [30] - IPO 募投项目：包括年产 30 万套新能源汽车驱动减速机构项目、年产 40 万套新能源汽车三合一变速器技术改造项目等，加码汽车齿轮、机器人减速器产能布局 [32] 人形机器人：丝杠、减速器为核心零部件，市场空间大，公司具备拓展延伸潜力 - 丝杠：行星滚柱丝杠必要且重要，特斯拉 Optimus 预计每台将使用 14 - 16 根，市场空间有望打开，国内厂商大多处于研发或验证阶段 [41][43][46] - 减速器：是机器人核心零部件，市场规模在各领域需求不断增长，国产替代提速，人形机器人产业化将带来广阔增量市场 [48][52][55] - 公司优势：产品应用于机器人关键传动部件，有先进生产设备且子公司具备自制能力，汽车行业客户销售占比提升 [2][15][56] 齿轮业务：下游应用广，公司汽车 + 电动工具齿轮业务稳健 - 齿轮行业：是机械装备重要基础件，国内生产集中度低，2018 - 2023 年 CAGR 为 5.9% [58] - 汽车齿轮：新能源汽车带来高精度要求和市场规模扩张，2025 年全球汽车齿轮市场规模有望超 1128 亿元 [60][62] - 电动工具齿轮：中国是主要生产基地，市场采购需求提升，2025 年全球电动工具齿轮市场规模预计达 352.9 亿元 [63][65] - 公司核心优势：积累优质客户资源，有技术研发、先进生产、质量控制和产业链优势 [67][68][72] 盈利预测 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年汽车齿轮营收分别为 4.2/5.9/6.9 亿元，电动工具齿轮营收分别为 1.3/1.6/1.9 亿元，减速机及其配件营收分别为 0.76/0.96/1.05 亿元 [74][75] - 估值分析：公司当前估值低于行业平均，未来在人形机器人领域进展顺利则提升空间大 [78]