报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 消费群体扩容和外阜市场高增助力特饮大单品增长，第二成长曲线补水啦近15亿且发展良好，东鹏特饮和补水啦成为增长双引擎 [4] - 两广基本盘稳健，华东华中西南快增，华北销售规模跟上，各市场侧重不同，经销、重客、线上渠道收入有不同变化 [5] - 2024年末公司经销商和终端门店数增加，毛利率和财务费用率改善带动净利率提升，预收款大增 [6] - 公司品牌、产品、渠道、数字化方面战略升级，计划发行H股拓展海外市场，海外市场空间大 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价228.95元，总股本/流通股本5.20亿股，总市值/流通市值1191亿元，52周内最高/最低价286.00/180.41元，资产负债率57.0%，市盈率44.90，第一大股东林木勤 [2] 投资要点 - 2024年公司营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为158.39、158.39、33.27、32.62亿元，同比+40.63%、+40.63%、+63.09%、+74.48%；单Q4分别为32.81、32.81、6.19、5.99亿元，同比+25.12%、+25.12%、+61.21%、+62.97%，收入利润符合业绩预告 [3] 分产品情况 - 2024年东鹏特饮、补水啦和其他饮料营收分别为133.04、14.95、10.23亿元，分别同比+28.49%、+280.37%、+103.19%；单四季度分别为27.97、2.84、2.11亿元，分别同比+19.43%、+101.20%、+57.95% [4] - 2024年东鹏特饮在能量饮料市场销售量/销售额分别占比47.9%/34.9%，同比增加4.9pct/4pct；补水啦在电解质饮料市场销售量/额占比6.7%/5.5%，分别同比增加5pct/4.1pct [4] 分地区情况 - 2024年广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他收入分别为43.60、22.01、20.75、11.54、17.25、18.56、4.45、20.06亿元，同比15.93%、45.13%、48.17%、17.41%、54.65%、83.85%、116.95%、59.22% [5] 分渠道情况 - 2024年经销、重客、线上、其他渠道收入分别为136.07、17.44、4.45、0.26亿元，分别同比+37.28%、+57.59%、+116.95%、-2.48% [5] 渠道端情况 - 2024年末公司有超3000家成熟经销商，有效活跃终端门店数近400万家、同比增长近17.6%，合作经销商3193家、同增7%，两广优化经销商，其他地区开拓客户 [6] 财务情况 - 2024年公司毛利率/归母净利率为44.81%/21.00%，分别同比+1.74/+2.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.2%，分别同比-0.44/-0.59/-0.09/-1.22pct [6] - 24Q4公司毛利率/归母净利率为43.89%/18.88%，分别同比-1.01/+4.23pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.87%/3.64%/0.39%/-1.70%，分别同比-1.52/-0.57/-0.04/-2.7pct [7] - 2024年公司毛利率提升受益于原材料价格下行，财务费用率改善因定期存款利息收入增加，销售和管理费用率因规模效应略有下降 [7] - 2024年公司销售收现204.30亿元，同比增长46.98%，经现净额57.89亿元，同比增长76.44%，24年末合同负债47.61亿元，同比增加21.53亿元，环比增加23.81亿元 [7] 战略情况 - 品牌端延续营销赞助，加强与央视和影视IP投入，获“中央广播电视总台巴黎奥运会营销顶级合作伙伴”称号 [8] - 产品端从“1+6”品类战略升级为“双引擎+多品类”产品战略 [8] - 渠道端扩展电商和新型社交媒体，尝试直播带货，延续“冰冻化陈列”战略，海岛椰产品拓展餐饮渠道 [8] - 数字化方面尝试借助国产AI大模型搭建数据分析与智能预测模型 [8] 海外市场情况 - 公司计划发行H股在香港交易所上市，此前公告海南建厂、设立印尼公司，海外市场拓展思路初步形成 [9] - 印尼能量饮料市场2010 - 2024年复合增速为5.14%，集中度相对分散，海外市场空间大，公司产品已出口25个国家和地区 [9] 投资建议与盈利预测 - 公司2025年推进全国化及“冰冻化”战略，提升网点铺货率及精耕区域占比，推动大包装战略，升级数字建设，提出营收/净利润不低于20%增长目标 [10][11] - 预计2025 - 2027年公司营收202.85、249.76、299.26亿元，同比增长28.07%、23.12%、19.82%；归母净利润44.61、56.88、69.43亿元，同比增长34.10%、27.51%、22.05%，对应EPS为8.58、10.94、13.35元，对应当前股价PE为27、21、17倍 [11] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15839|20285|24976|29926| |增长率(%)|40.63|28.07|23.12|19.82| |EBITDA（百万元）|4259.83|6033.27|7395.51|8668.21| |归属母公司净利润（百万元）|3326.71|4461.01|5688.18|6942.70| |增长率(%)|63.09|34.10|27.51|22.05| |EPS(元/股)|6.40|8.58|10.94|13.35| |市盈率（P/E）|35.79|26.69|20.93|17.15| |市净率（P/B）|15.49|11.73|8.96|6.96| |EV/EBITDA|29.80|19.18|15.51|13.59| [13] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|15839|20285|24976|29926|营业收入增长率|40.6%|28.1%|23.1%|19.8%| |营业成本|8742|10993|13460|16202|营业利润增长率|60.1%|32.5%|28.1%|22.4%| |税金及附加|160|215|264|316|归属于母公司净利润增长率|63.1%|34.1%|27.5%|22.1%| |销售费用|2681|3388|4146|4938|毛利率|44.8%|45.8%|46.1%|45.9%| |管理费用|426|507|549|599|净利率|21.0%|22.0%|22.8%|23.2%| |研发费用|63|85|100|114|ROE|43.3%|44.0%|42.8%|40.6%| |财务费用|-191|-139|-320|-597|ROIC|46.5%|78.3%|77.6%|70.9%| |资产减值损失|0|0|0|0|资产负债率|66.1%|59.4%|54.5%|55.5%| |营业利润|4145|5492|7035|8613|流动比率|0.86|1.05|1.27|1.40| |营业外收入|2|142|142|142|应收账款周转率|194.80|215.28|215.28|215.28| |营业外支出|40|24|24|24|存货周转率|8.18|10.30|10.30|10.30| |利润总额|4107|5610|7154|8732|总资产周转率|0.70|0.81|0.86|0.78| |所得税|781|1150|1466|1789|每股收益（元）|6.40|8.58|10.94|13.35| |净利润|3326|4461|5688|6943|每股净资产（元）|14.78|19.51|25.54|32.90| |归母净利润|3327|4461|5688|6943|PE|35.79|26.69|20.93|17.15| |每股收益（元）|6.40|8.58|10.94|13.35|PB|15.49|11.73|8.96|6.96| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|5653|7955|11972|20949|净利润|3326|4162|5386|6641| |交易性金融资产|0|0|0|0|折旧和摊销|343|562|562|534| |应收票据及应收账款|81|94|116|139|营运资本变动|2455|439|1497|1620| |预付款项|227|293|361|432|其他|-351|-99|-280|-557| |存货|1068|1067|1307|1573|经营活动现金流净额|5774|5065|7165|8237| |流动资产合计|12706|15461|20073|29692|资本开支|-1657|0|0|0| |固定资产|3756|3901|3492|3082|其他|-5219|118|121|121| |在建工程|554|0|0|0|投资活动现金流净额|-6875|118|121|121| |无形资产|746|622|497|373|股权融资|0|0|0|0| |非流动资产合计|9971|9549|9128|8734|债务融资|3326|-1017|-1038|3136| |资产总计|22676|25010|29201|38426|其他|-1818|-1863|-2233|-2518| |短期借款|6551|5551|4551|7720|筹资活动现金流净额|1507|-2880|-3270|618| |应付票据及应付账款|1265|1540|1886|2270|现金及现金等价物净增加额|437|2303|4016|8977| |其他流动负债|7028|7646|9393|11271| | | | | | |流动负债合计|14845|14737|15830|21261| | | | | | |其他|140|123|85|52| | | | | | |非流动负债合计|140|123|85|52| | | | | | |负债合计|14985|14860|15915|21313| | | | | | |股本|520|520|520|520| | | | | | |资本公积金|1960|1960|1960|1960| | | | | | |未分配利润|5207|7667|10802|14629| | | | | | |少数股东权益|4|4|3|3| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|7692|10151|13286|17113| | | | | | |负债和所有者权益总计|22676|25010|29201|38426| | | | | | [16]