报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年3月3日优必选发布视频展示机器人在极氪5G智慧工厂开展全球首例多台、多场景、多任务的人形机器人协同实训成果 [2] - 群体智能是人形机器人在工业场景规模化应用的关键，产业需实现群体智能技术攻关 [3] - 优必选创新提出人形机器人群脑网络软件架构，设计人形智能网联中枢，为群体智能软硬件实现提供路径 [4] - 基于群脑网络架构，优必选机器人实现协同分拣、协同搬运和精密装配等任务 [5] - 受益于人形机器人产业化进程加速，核心产品服务机器人渗透率提升，考虑群脑网络助力协同工作能力提升、商业化落地有望加速，上调评级 [6] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1008|1056|1677|2362|3214| |同比(%)|23.35|4.70|58.82|40.87|36.06| |归母净利润（百万元）|(974.81)|(1234.05)|(929.45)|(719.87)|(275.13)| |同比(%)|(5.94)|(26.59)|24.68|22.55|61.78| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.21)|(2.79)|(2.10)|(1.63)|(0.62)| |P/E（现价&最新摊薄）|(45.41)|(35.87)|(47.63)|(61.49)|(160.90)| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：106.80 - 一年最低/最高价：40.80/275.00 - 市净率(倍)：27.16 - 港股流通市值(百万港元)：39634.76 [10] 基础数据 - 每股净资产(元)：3.93 - 资产负债率(%)：59.96 - 总股本(百万股)：441.78 - 流通股本(百万股)：371.11 [11] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2917.24|2627.47|2612.08|3286.05| |现金及现金等价物|520.90|821.83|283.70|455.70| |应收账款及票据|840.31|698.61|852.94|981.98| |存货|416.02|419.60|507.03|530.74| |其他流动资产|1140.00|687.43|968.42|1317.64| |非流动资产|1848.40|2619.59|3090.12|3332.90| |固定资产|1152.83|1586.54|1786.54|1886.54| |商誉及无形资产|133.70|333.70|533.70|733.70| |长期投资|26.00|26.00|26.00|26.00| |其他长期投资|0.00|1.37|1.87|0.68| |其他非流动资产|535.87|671.98|742.01|685.98| |资产总计|4765.64|5247.06|5702.20|6618.95| |流动负债|1952.11|2991.71|3880.62|4777.33| |短期借款|777.22|1077.22|1327.22|1527.22| |应付账款及票据|416.50|806.93|1098.56|1433.01| |其他|758.38|1107.56|1454.83|1817.10| |非流动负债|724.65|1114.11|1414.11|1714.11| |长期借款|648.99|1048.99|1348.99|1648.99| |其他|75.66|65.12|65.12|65.12| |负债合计|2676.75|4105.81|5294.73|6491.44| |股本|417.85|417.85|417.85|417.85| |少数股东权益|128.47|109.50|94.81|89.20| |归属母公司股东权益|1960.41|1031.75|312.66|38.32| |负债和股东权益|4765.64|5247.06|5702.20|6618.95| [13] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1055.70|1676.66|2361.99|3213.75| |营业成本|722.88|1161.97|1521.09|1910.67| |销售费用|506.11|503.00|590.50|482.06| |管理费用|399.71|419.16|472.40|514.20| |研发费用|490.50|503.00|472.40|514.20| |其他费用|157.04|0.00|0.00|0.00| |经营利润|(1220.54)|(910.47)|(694.39)|(207.39)| |利息收入|8.08|26.05|41.09|14.18| |利息支出|14.95|72.61|96.11|115.61| |其他收益|0.18|36.25|36.25|36.25| |利润总额|(1227.23)|(920.79)|(713.17)|(272.57)| |所得税|37.36|27.62|21.39|8.18| |净利润|(1264.59)|(948.42)|(734.56)|(280.74)| |少数股东损益|(30.54)|(18.97)|(14.69)|(5.61)| |归属母公司净利润|(1234.05)|(929.45)|(719.87)|(275.13)| |EBIT|(1220.36)|(874.23)|(658.14)|(171.14)| |EBITDA|(1220.36)|(874.23)|(658.14)|(171.14)| [13] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(1000.30)|418.25|(558.53)|(6.64)| |投资活动现金流|(505.60)|(745.49)|(434.28)|(206.53)| |筹资活动现金流|1880.31|627.39|453.89|384.39| |现金净增加额|375.50|300.93|(538.14)|172.00| |折旧和摊销|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本开支|(531.67)|(633.71)|(400.00)|(300.00)| |营运资本变动|0.00|1330.30|116.17|194.74| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|(2.79)|(2.10)|(1.63)|(0.62)| |每股净资产(元)|4.69|2.34|0.71|0.09| |发行在外股份(百万股)|441.78|441.78|441.78|441.78| |ROIC(%)|(48.44)|(26.55)|(21.35)|(5.52)| |ROE(%)|(62.95)|(90.09)|(230.24)|(718.03)| |毛利率(%)|31.53|30.70|35.60|40.55| |销售净利率(%)|(116.89)|(55.43)|(30.48)|(8.56)| |资产负债率(%)|56.17|78.25|92.85|98.07| |收入增长率(%)|4.70|58.82|40.87|36.06| |净利润增长率(%)|(26.59)|24.68|22.55|61.78| |P/E|(35.87)|(47.63)|(61.49)|(160.90)| |P/B|21.36|42.91|141.58|1155.29| |EV/EBITDA|(29.98)|(52.13)|(70.90)|(274.56)| [13]