报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][15] 报告的核心观点 - 2024年营收同比增长超两成，海外业务拓展持续推进 [1] - 考虑可再生能源消纳瓶颈以及新能源上网电价改革影响发电项目收益率，下调2025 - 2026年盈利预测至23.3/28.2亿元（原预测为25.6/29.7亿元），同比+25%/+21%，当前股价对应PE为14.7/12.2x [3][15] 业绩回顾 - 2024年全年实现营业收入180.9亿元，同比+21%；归母净利润18.6亿元，同比-7%；扣非归母净利润16.3亿元，同比+1%；净利率10.3%，同比-3.2pct [1][8] - 2024年第四季度实现营业收入90.2亿元，同比+21%，环比+138%；归母净利润11.7亿元，同比+20%，环比+366%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+17%，环比+357%；净利率13.0%，同比-0.1pct，环比+6.4pct [1][8] - 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为4.5%/4.4%/6.1%，同比-0.8/+0.2/-3.1pct（2024年开始质保金计入营业成本，经回溯调整） [8] - 截至三季度末，公司资产负债率66.1%，同比+4.4pct [8] - 公司前三季度确认投资收益4.9亿元，同比-45%；前三季度信用减值损失、资产减值损失合计0.14亿元，同比+26% [8] 业务情况 风机销售 - 2024年公司新增风机吊装容量9.15GW，同比+23%，国内市占率约10.5%；截至2024年末，累计风机吊装容量超过31.5GW，国内市占率约5.6% [2][11] - 2024年第四季度公司新增风机吊装容量约3.45GW，同比-9% [2][11] 风电场建设及转让 - 2024年以来风电场建设、出售进度受局部天气等客观因素影响，前三季度累计出售2个风电场项目，规模较2023年同期明显减少，第四季度转让进度加快，全年转让规模有望超过600MW [11] - 2024年以来成立新能源投资开发专门团队，持续加强风电场资源开发力度，目前储备待开发资源规模较大，在建自营风电场规模超过2GW [11] 海外市场 - 2024年10月27日，控股子公司三一风能印度公司与印度JSW集团下属三家子公司签订共计1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签订300MW风电机组销售合同，全年海外新增订单有望高速增长 [2][12] - 随着高毛利率的海外项目逐步交付，公司风机业务盈利能力料将获得改善 [2][12] - 目前在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司 [12] 海外产能布局 - 2024年7月，与哈萨克斯坦“萨姆鲁克 - 卡泽纳”国家基金签署联合开发协议，共同推进在江布尔州的风电装备制造基地建设；11月底，该基地在江布尔州楚城举办开工仪式 [2][14] - 积极推动印度工厂扩产，提高海外保供能力 [2][14] 投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测至23.3/28.2亿元（原预测为25.6/29.7亿元），同比+25%/+21%，当前股价对应PE为14.7/12.2x，维持“优于大市”评级 [3][15] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,325|14,939|18,353|26,273|30,839| |(+/-%)|21.1%|21.2%|22.9%|43.2%|17.4%| |净利润(百万元)|1648|2007|1857|2330|2817| |(+/-%)|3.6%|21.8%|-7.5%|25.5%|20.9%| |每股收益（元）|1.34|1.64|1.51|1.90|2.30| |EBIT Margin|7.0%|-0.4%|4.7%|8.5%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|14.7%|15.7%|13.3%|14.8%|15.8%| |市盈率（PE）|20.9|17.1|18.5|14.7|12.2| |EV/EBITDA|41.6|144.5|46.0|23.4|19.8| |市净率（PB）|3.07|2.69|2.47|2.19|1.93|[4][16] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元）|9098|11547|11066|11884|13072| |应收款项（百万元）|2564|4377|3017|4319|5069| |存货净额（百万元）|1636|3087|4525|6838|8449| |其他流动资产（百万元）|1468|1854|2408|3358|3945| |流动资产合计（百万元）|17990|22855|23554|29941|34455| |固定资产（百万元）|5194|5338|5552|5635|5598| |无形资产及其他（百万元）|375|716|868|1020|1173| |投资性房地产（百万元）|2561|3325|3487|4466|4626| |长期股权投资（百万元）|295|1141|1161|1181|1201| |资产总计（百万元）|26415|33376|34623|42245|47053| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|3131|2225|2000|2000|2000| |应付款项（百万元）|6548|10132|8064|10170|10639| |其他流动负债（百万元）|2401|3752|4506|6253|7323| |流动负债合计（百万元）|14439|19073|19158|24991|27672| |长期借款及应付债券（百万元）|614|1135|1135|1135|1135| |其他长期负债（百万元）|180|374|390|406|415| |长期负债合计（百万元）|794|1509|1526|1541|1550| |负债合计（百万元）|15233|20582|20684|26532|29222| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |股东权益（百万元）|11183|12793|13939|15712|17830| |负债和股东权益总计（百万元）|26415|33376|34623|42245|47053| |每股收益（元）|1.34|1.64|1.51|1.90|2.30| |每股红利（元）|0.42|0.58|0.45|0.57|0.69| |每股净资产（元）|9.12|10.43|11.37|12.81|14.54| |ROIC|16%|/|5%|13%|26%|30%| |ROE|15%|16%|13%|15%|16%| |毛利率|24%|17%|18%|20%|20%| |EBIT Margin|7%|-0%|5%|9%|9%| |EBITDA Margin|10%|/|3%|7%|10%|10%| |收入增长|21%|21%|23%|43%|17%| |净利润增长率|4%|22%|-7%|25%|21%| |资产负债率|58%|62%|60%|63%|62%| |股息率|1.5%|2.1%|1.6%|2.0%|2.5%| |P/E|20.86|17.13|18.51|14.75|12.20| |P/B|3.07|2.69|2.47|2.19|1.93| |EV/EBITDA|41.59|144.46|46.02|23.39|19.82| |企业自由现金流（百万元）|(1433)|(1369)|(477)|1977|1668| |权益自由现金流（百万元）|461|1267|(678)|2003|1705|[19]