报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][11] 报告的核心观点 - 看好公司在能量饮料主赛道提升市场份额，电解质水高增势能延续成第二增长曲线，后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上多品类协同发展与海外市场扩张 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年总营收/归母净利润分别为 158.39/33.27 亿元，分别同比+40.6%/+63.1%；2024Q4 总营收/归母净利润分别为 32.81/6.19 亿元，分别同比+25.1%/+61.2% [5] - 2024 年毛利率/净利率分别为 44.8%/21.0%，分别同比+1.7/+2.9pcts；2024Q4 毛利率/净利率为 43.9%/18.9%，分别同比-1.0/+4.2pcts [5] - 2024 年销售/管理费用率分别为 16.9%/2.7%，分别同比-0.4/-0.6pcts [5] - 2024 年经营净现金流/销售回款分别为 57.89/204.30 亿元，分别同比+76.4%/+47.0%；截至 2024 年年末，公司合同负债 47.61 亿元（环比增长 23.81 亿元） [5] 产品营收 - 2024/2024Q4 东鹏特饮营收分别为 133.04/27.97 亿元，分别同比+28.5%/18.5%；2024 年毛利率提升 2.9pcts 至 48.3% [6] - 2024 年电解质饮料营收为 14.95 亿元，同增 280.4%；毛利率/营收占比分别提升 3.3/6.0pcts 至 29.7%/9.4% [7] - 2024 年其他饮料营收为 10.23 亿元，同增 103.2%；毛利率/营收占比分别提升至 22.3%/6.5% [7] 渠道与区域 - 2024 年经销/直营/线上渠道营收分别为 136.07/17.44/4.45 亿元，分别同增 39.4%/38.4%/+117.0%，线上渠道增长显著 [10] - 公司拥有 3193 家经销商及近 400 万家终端网点，叠加数字化利于多品类拓张与资源精准投放 [10] - 2024 年两广以外地区（含直营线上）营收为 103.08 亿元，同增 58.4%；占比提升 7.3pcts 至 65.2% [10] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 8.46/10.78/13.26 元，当前股价对应 PE 分别为 27/21/17 倍 [11] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|15,839|20,506|25,444|30,663| |增长率（%）|40.6%|29.5%|24.1%|20.5%| |归母净利润（百万元）|3,327|4,401|5,607|6,894| |增长率（%）|63.1%|32.3%|27.4%|23.0%| |摊薄每股收益（元）|6.40|8.46|10.78|13.26| |ROE（%）|43.3%|42.6%|41.8%|40.9%|[13]