报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予蜜雪冰城“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城是全球领先的现制饮品企业，聚焦高质平价产品，通过供应链和品牌优势实现稳健扩张，在现制饮品行业增长空间广阔的背景下，有望凭借出海战略和规模效应持续增长，预计未来营收和利润将保持良好态势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 公司概况：蜜雪冰城是全球领先现制饮品企业，提供单价约 6 元的高质平价产品，以“直营为引导、加盟为主体”模式运营，截至 2024 年 9 月 30 日有超 45000 家门店，覆盖国内外市场 [10] - 公司历史：历经品牌创立与产品创新、组织扩张与供应链建设、品类拓展与规模化发展、全球化布局与持续扩张四个阶段，形成完善供应体系和配送网络 [11][12] - 经营情况：营收稳健增长，2021 - 2023 年 CAGR 约 40%，2024 年 Q1 - Q3 同比增长 21.2%；销售商品业务突出，加盟门店为核心增长动力；门店数量和单店终端零售额双轮驱动增长；国内外市场均有显著增长，国内占比仍占优势但国际业务快速增长；各线城市业务表现有差异，三线及以下城市是主要增长来源 [15][20][24] - 管理团队：高层管理团队经验丰富，在现制饮品和零售管理领域超十年经验，为公司发展提供优势 [34] - 股权结构：创始人张红超和张红甫兄弟控股，战略投资者入股，搭建员工持股平台，保障战略持续性和执行力，吸引和留住人才 [37] 行业情况 - 行业规模：全球现制饮品市场规模大且预计加速增长，2018 - 2023 年 CAGR 约 5.4%，2023 - 2028 年预计增至 7.2%；中国现制茶饮店市场终端零售额预计以 19.7%的 CAGR 从 2023 年的 2115 亿元增长至 2028 年的 5193 亿元；三线及以下城市现制茶饮店市场规模预计以 22.8%的 CAGR 从 2023 年的 960 亿元增长至 2028 年的 2682 亿元 [41][44] - 行业格局：平价现制饮品市场增长迅猛，2018 - 2023 年 CAGR 为 23.3%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 为 22.2%；蜜雪冰城是中国前五大饮料企业中唯一现制饮品企业，在平价价格带脱颖而出需考验供应链和品牌声誉；现制茶饮产业链短，对中上游供应链体系要求高 [45][48][50] - 行业竞争优势：城镇化率提升和消费习惯转变推动现制饮品市场增长，消费人群渗透率上升；现制饮品吸引更多消费者，人均年消费量增长潜力大；供应链升级、门店网络扩大、数字化运营和研发投入推动市场增长；现制饮品连锁店连锁化率上升，平价现制饮品市场连锁化率增长潜力大；供应链广度和深度、品牌声誉是平价现制饮品市场竞争关键 [53][54][55] 公司优势 - 深刻理解消费者需求，高质低价产品返璞归真：高质低价刻进基因，原料和配方标准化，结合生产性与贸易性采购，成本优势突出；门店饮品品类精简，产品研发能力稳定，新品上新速度稳定，研发具备协同优势，实现多项技术突破 [58][61][63] - 极致的规模效应：供应链和加盟形成正向循环的扩张回路，拥有业内最大规模的高度数字化端到端供应链体系，采购成本低，生产品类全面，产能大，耗损率低，物流体系高效，加盟模式健康，加盟商数量多 [64][66][73] - 坚不可摧的品牌护城河：IP 营销与产品售卖互相加持，品牌规划完善，高质平价和品牌文化吸引大量消费者和粉丝，“雪王”IP 成为文化符号，建立完善线上线下品牌营销矩阵，营销效率高 [75][77][79] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 256.6/303.3/341.4 亿元，同比增速分别是 26.4%/18.2%/12.6%，销售商品、销售设备和加盟管理服务三大板块收入均受门店扩张带动增长 [81] - 毛利预测：预计 2024 - 2026 年公司毛利率分别为 30.7%/28.6%/28.6%，归母净利润分别为 44.2 亿元/49.4 亿元/55.7 亿元，归母净利率分别为 17.2%/16.3%/16.3% [83][84] - 估值：选取百胜中国、农夫山泉、古茗作为可比公司，可比公司 2024 - 2026 年平均 PE 分别为 24x/20x/17x，认为蜜雪集团可享估值溢价 [85]