报告公司投资评级 - 行业评级为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 继续看好公司成长前景及龙头优势，维持“买入”评级，结合光伏玻璃景气位置及原燃料价格情况，调整光伏玻璃价格及成本假设，考虑新增产能投放节奏，下调25/26年整体收入预测至227/251亿元，新增27年预测为270亿元，下调25/26年归母净利预测至18/25亿元，新增27年预测为33亿元，25 - 27年归母净利YoY分别8%/10%/12%，25 - 27年PE分别为16/12/9倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24fy公司收入219亿元，yoy - 9.5%；归母净利10亿元，yoy - 73.4%；24h2收入103亿元，yoy - 21%，hoh - 12%；归母净利 - 7.8亿元，同比环比均转亏 [1] 业务收入情况 - 24fy光伏玻璃业务收入188亿元，yoy - 13.3%，太阳能玻璃24fy销量yoy + 9.6%，24fy公司投产延期，新增4400t/d产能，下半年冷修较多，在产产能由年中2.7wt/t降至24年底2.32wt/d，24fy光伏玻璃价格同比下降幅度较大，是收入增速弱于销售增速主因，进入3月下游排产逐步提升，2mm玻璃价格上涨2元/平米左右，短期拐点显现 [2] - 太阳能发电业务24fy收入30.2亿元，yoy + 10%，截止24fy末，公司累计核准并网光伏电站项目6244MW（其中集中电站5841MW） [2] 盈利能力情况 - 24fy综合毛利率、归母净利率分别为15.8%、4.6%，yoy分别 - 11、 - 11pct；24fy太阳能玻璃、太阳能发电毛利率分别为9.7%、67.3%，yoy分别 - 11.9、 - 1.2pct；公司确认3.93亿元物业、厂房及设备减值亏损，以及1.6亿元存货减值 [3] 行业情况 - 近年光伏市场快速增长使太阳能产业链各环节产能大幅增加，2024年下游装机快速扩张停止，需求增长回归正常水平，但行业供给未能及时调整，产能持续增加，行业正经历周期性调整，导致供需失衡，组件价格大幅下降，产业链内大多数环节受不同程度影响 [3] 产能建设情况 - 截至24年年底，太阳能玻璃日熔量总计32,200吨/天，其中在产产能23,200吨/天，4,000吨/天产能计划于25年按市场情况投产；印尼两条太阳能玻璃生产线正在建设，预期26Q1投产，云南及江西新生产基地开发已暂停；公司将继续寻找其他海外扩产地点，并依据市场趋势调整新产能建设时间及投产计划；多晶硅项目大致建设完成，准备工作进入最后阶段 [4] 资本开支情况 - 24年资本开支为47亿元，后续资本开支计划有所放缓 [4] 基本数据情况 - 港股总股本9,078.45百万股，港股总市值31,683.78百万港元，每股净资产3.46港元，资产负债率39.56%，一年内最高/最低6.82/2.73港元 [6]