报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产邮箱领先企业，基于信创邮箱深度布局信创赛道，背靠中国移动沉淀亿级用户运营能力，在国资云领域深度布局，基于RichAI超级工厂打造从AI算力到AI应用的全栈业务能力，未来将受益于信创、国资云及AI产业发展，持续高质量发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 国产邮箱领军企业，AI全栈布局打开想象空间 - 报告研究的具体公司2004年创立，从手机邮箱起家，发展为产业互联网技术及服务供应商，打造协同办公、智慧渠道、云和大数据三大核心产品线，实现全栈AI业务布局，助力多行业客户数字化转型和智能化升级 [14] - 背靠中国移动拓展下游，与行业头部客户紧密合作，积累技术和项目经验，确立行业竞争地位 [18] - 股权结构相对集中，实际控制人持股比例合计40.2%，员工持股平台合计持股6.07%，且多次发布股权激励计划绑定骨干人才 [20] - 高度重视研发，2024年上半年研发投入1.78亿元，同比增长31.28%，占总收入22.85%，截止2023年研发人员3000人，占比69.86%，同比增长12.28% [24] - 构建“双中台”体系，IT中台组件复用率提升，运营中台实现与AI大模型结合，提升智慧化管理能力 [26] - 推出彩讯RichAI超级工厂，分为算力基础设施管理层、应用开发工具平台层和行业应用解决方案三层，构建全栈服务能力 [29] - 发力AI算力及应用，算力方面构建RichAICloud，应用方面B端提供多种产品和开发平台，C端“彩灵图歌乐”吸引数十万用户，大模型算法完成备案 [31] - 2024年前三季度营收12.10亿元，同比增长10.72%，归母净利润1.95亿元，同比下降36.36%，扣非归母净利润1.85亿元，同比增长1.04%，单三季度营收4.29亿元，同比增长19.26%，归母净利润7718.75万元，同比增长37.65% [32] - 三大产品线业务收入稳健增长，2024年上半年协同办公、智慧渠道、云和大数据业务收入分别为2.45亿元、3.08亿元、1.89亿元，同比增速分别为13.22%、1.46%、11.57%，毛利率分别为50.52%、34.42%、40.17% [34] - 控费效果明显，销售费用率保持在4%以下，管理费用率从2020年的6.30%降至2024年前三季度的3.61%，净利率有望进一步提升 [36] 邮箱为基打造协同办公产品优势，数字员工有望带来新增量 - 协同办公平台信创渗透程度深，2023年我国协同办公信创市场规模13亿元，同比增长16.1%，预计2027年达21亿元，邮箱系统国产化替换需求释放，我国邮件系统行业产值规模从2015年的48.75亿元增长至2024年的93.74亿元 [40] - 政策明确办公软件替换节点，央国企先行，民营企业有望逐渐放量，资金支持信创领域发展，为采购释放资金空间 [44][45] - 基于信创邮箱打造协同办公产品线，客户拓展成效明显，2024年提供多场景数字员工产品和解决方案，支撑客户开发139邮箱智能功能，主要客户涵盖多行业头部企业 [46] - RichMail系统拥有国产自主知识产权，全栈信创兼容，完成多项认证，获多项荣誉，有望拓展市场空间 [47] - AI技术重构办公场景，公司智能邮箱融合AI技术升级产品能力，具备三大核心能力，后续商用有望拉动协同办公业务发展 [52] - 2023年推出智能邮箱产品，2025年6月完成与DeepSeek集成，分为企业和个人邮箱版本，未来集成更多AI能力并规模商用，有望成为协同办公业务重要驱动力 [53] - 协同办公业务朝“数字员工”方向推进，数字员工可助力企业提升运营效率，未来产品线将围绕邮箱和统一办公平台结合AI及元宇宙发展 [56] - 2024年上半年协同办公产品线收入2.45亿元，同比增长13.22%，毛利率约为50.52%，较上年同期提升5.4个百分点，以邮箱产品为核心，有望持续增长，数字员工布局打开增量市场 [58] 智慧渠道凝聚亿级用户运营能力，5G+AI打开成长空间 - 智慧渠道产品线产品丰富，携手中国移动沉淀亿级用户运营能力，参与建设和运营多个用户规模过亿的产品，服务超10亿终端消费用户，核心存量业务稳中有增，新领域业务拓展成果明显 [60] - 2024年与华为签约，构建鸿蒙App开发集成框架，保障安全，支撑开发多款鸿蒙版手机APP，适配华为折叠屏手机，提升用户体验 [61] - 5G消息是短信能力升级，“5G新通话”增强语音通话服务，截至2024年底我国5G基站总数达425.1万个，占移动电话基站总数达33.6% [64] - 作为5G消息平台重要服务提供商和规则制定参与者，5G消息CSP管理平台获认可，推出创新AI产品，覆盖100+行业客户，服务终端用户数超6000万，注册Chatbot超30万个，推送消息超20亿条，未来将开拓收入增长空间 [66] - 在数字人领域孵化众多商用产品，5G视频秘书具备多种智能化功能，引入生成式AI技术将提升交互能力，成为“数字生活入口” [67] - 2024年推出国内首个图生音乐AI应用“彩铃图歌乐”，B端赋能运营商业务，C端积累数十万用户，未来有望在多场景应用落地 [69] - 2024年上半年智慧渠道产品线收入3.08亿元，同比增长1.46%，毛利率为34.42%，凭借经验和能力，借助5G和新兴技术，成长空间有望拓展 [73] 背靠“移动云”发力国资云，布局智算基础设施拓展业务边界 - 央国企上云以私有云为主，国资云市场将在多重因素催化下持续快速发展，艾瑞咨询预测2025年我国非公有云服务市场规模将达3050亿元，国资云市场规模将达2449亿元 [75][76] - 三大运营商发力推动国资云发展，移动云稳居第一梯队，2024年上半年三大运营商云业务收入共计1373亿元，移动云收入504亿元，同比增长19.3% [78] - 云和大数据业务基于“移动云”生态拓展成效明显，2024年承接多项国资云建设项目，与中国移动在个人云盘领域合作密切，AI加持业务发展，个人云盘行业进入成熟期，有望为业务带来增量 [80][81] - 基于RichAICloud发力智算基础设施，构建解决方案，GPU集群峰值算力利用率最高可达55%，节省网络设备成本，已在多方面落地，联合推广昇腾服务器产品，云和大数据产品将向智算领域延伸 [83] - 2024年上半年云和大数据业务收入1.89亿元，同比增长11.57%，毛利率40.17%，较上年同期提升0.72个百分点，未来将在国资云及AI拉动下持续高速增长 [85] 盈利预测 - 协同办公业务预计2024 - 2026年收入增速分别为22%、23%、24%，毛利率分别为45.5%、45.5%、45.5% [88] - 智慧渠道业务预计2024 - 2026年收入增速分别为5%、10%、10%，毛利率分别为35.5%、35.5%、35.5% [88] - 云和大数据业务预计2024 - 2026年收入增速分别为20%、35%、35%，毛利率分别为42%、43%、44% [89] - 销售费用率预计2024 - 2026年分别为1.50%、1.49%、1.48% [90] - 管理费用率预计2024 - 2026年分别为2.60%、2.59%、2.58% [90] - 研发费用率预计2024 - 2026年分别为17.50%、17.51%、17.52% [91] - 预计2024 - 2026年营业收入为16.97/20.33/24.61亿元，同比增速分别为13.4%/19.8%/21.1%，归母净利润为2.94/3.56/4.39亿元，增速分别为 - 9.4%/21.2%/23.2%，EPS分别为0.65/0.79/0.97元，对应2024 - 2026年PE分别为47.7x/39.4x/32.0x [91] 估值分析 - 选取致远互联、泛微网络、金山办公作为对标公司，报告研究的具体公司市盈率水平低于同行业可比公司均值水平，未来应享有更高溢价空间，市盈率有上升空间 [93][96]