报告公司投资评级 - 首次覆盖科博达，给予“持有”评级，6个月评级为持有（首次评级），当前价格62.5元，目标价格66元，给予公司2025年PE 25X [3][5] 报告的核心观点 - 科博达深耕汽车电子二十余年，营收利润高增，深度绑定大众供应链，拓展产品品类提高单车ASP，借助新产品拓展客户提升成长边界，预计2024 - 2026年收入和归母净利润增长，域控制器或成业务增量支撑 [3][44] 根据相关目录分别进行总结 1. 科博达：耕耘汽车电子二十余年，营收利润实现高增 - 发展历程：2003年成立专注汽车电子照明控制系统，2004年进入全球化供应链，2019年上市进军智能化赛道，向底盘域控拓展获多家头部车企定点 [12] - 股权结构：实际控制人柯炳华和柯桂华截至2024年9月30日合计持股44.22%，设立子公司和合资公司布局海内外市场 [13] - 客户结构：推进全球化战略，在现有国外客户基础上拓展丰田等大客户，2023年获73个新定点项目，截至年底在研项目145个 [16] - 财务分析：2024Q1 - Q3营收42.73亿元同比增33.79%，照明老业务稳定增长，底盘新业务放量；2024Q1 - Q3毛利率29.33%同比降1.46pct；费用率下降，归母净利润6.07亿元同比增33.41% [19][21][23] 2. 汽车电子市场具备较大的潜力 - 车用LED潜力较大，智驾 + 车灯深度融合：汽车市场需求复苏，新能源汽车拉动LED车灯渗透率提升，预计2025年全球车用LED控制器规模达485亿；智驾与车灯融合，国内供应商进入控制器赛道，科博达布局新一代灯控技术；产品升级，LED占主光源控制器收入超80%且向三代升级 [28][29][33] - 域控赛道竞争激烈，成为Tier1厂商必争之地：汽车功能增加催生域控需求，域控制器可优化算力；全球Tier1供应商跟进，国内多家企业推出DCU解决方案，预计2025年全球汽车DCU出货量超1400万套 [34][35] 3. 纵深产品矩阵 + 横向拓展客户，构筑公司护城河 - 背靠大众产业链，客户持续拓展：2004年进入大众产业链，2021年纳入大众全球供应链；覆盖新能源车厂，拓展欧美、新势力、日系客户，2023年拓展丰田等国外大客户 [37] - 灯控产品矩阵丰富，新项目支撑公司稳定发展：2003年成立聚焦照明控制系统，形成丰富产品矩阵；以整车配套模式销售，受新能源车渗透影响小，2023年照明控制系统产销量增长，2024年初获德国奥迪项目定点 [38][39] - 前瞻性布局底盘域控，持续向整车域拓展：拓展产品线至底盘和车身域控制器，底盘控制器国内领先，获多家客户定点，2023年车身域控制器配套理想车型；2022年布局智能驾驶域；优化产品结构向高价值产品发展，域控制器或成业务增量支撑 [42][43] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司收入60.2/77.9/99.7亿元，同比增长30.21%/29.31%/28.05%，毛利率29.82%/29.58%/29.49%；分业务给出收入和毛利率预测；选择德赛西威等三家公司为可比公司，2025年行业可比平均估值PE为20.3倍，给予公司2025年PE 25X，对应目标价66元 [44][46]