报告公司投资评级 - 报告将新特能源评级从“买入”下调至“持有” [2][4] 报告的核心观点 - 2025年1月17日公司发布盈利警告 2024年未经审核归属母公司净亏损38 - 41亿元 2023年同期净利润43.45亿元 业绩亏损主因硅料价格下跌、产能利用率低和资产减值 [1] - 硅料价格近期小幅探涨 短期需求推动下有望小幅提升 截至2025年3月5日 周度光伏级多晶硅价格环比提升至4.94美元/kg 致密块状料价格40元/kg、颗粒硅价格38元/kg 建议关注厂家排产及库存水位 [1] - 考虑硅料库存高位 谨慎预测公司2024 - 2026年收入为199/165/195亿元 归母净亏损为40/23/8亿元 给予公司0.6x 2025年PS 对应108亿港币估值 目标价7.5港元 [2] 财务指标总结 营业收入 - 2022 - 2026年分别为375.41亿、307.52亿、198.55亿、165.26亿、194.92亿元 增速分别为67%、 - 18%、 - 35%、 - 17%、18% [3] 归母净利润 - 2022 - 2026年分别为133.95亿、43.45亿、 - 40.44亿、 - 23.25亿、 - 8.02亿元 增速分别为170%、 - 68%、 - 193%、42%、66% [3] 其他指标 - EPS分别为9.37、3.04、 - 2.83、 - 1.63、 - 0.56元；P/E分别为1.42、3.31、 - 2.39、 - 4.16、 - 12.08；P/S分别为0.5、0.5、0.5、0.6、0.5 [3] 业绩亏损原因总结 硅料价格下跌 - 自2024年4月起硅料价格跌破成本且持续低位 2024年多晶硅平均售价较2023年同比下降60% 2024年平均价格约5.45美元/kg 2023年为14美元/kg 2024H2较H1进一步下降 [7] 产能利用率低 - 2024年公司多晶硅产能30万吨/年 实际产量19.88万吨 产能利用率66% 未充分发挥规模效应 [7] 资产减值 - 对部分多晶硅及副产品生产线、设备和4个自营光伏电站相关资产计提减值准备合计21.49亿元 [7] 财务报表总结 资产负债表 - 2022 - 2026年资产总计分别为792.61亿、859.29亿、819.86亿、779.05亿、797.78亿元 负债合计分别为431.17亿、446.98亿、452.48亿、437.71亿、465.52亿元 [8] 利润表 - 2022 - 2026年营业收入分别为375.41亿、307.52亿、198.55亿、165.26亿、194.92亿元 归属母公司净利润分别为133.95亿、43.45亿、 - 40.44亿、 - 23.25亿、 - 8.02亿元 [8] 主要财务比率总结 成长能力 - 2022 - 2026年营业收入增速分别为66.68%、 - 18.09%、 - 35.44%、 - 16.77%、17.95% 归属母公司净利润增速分别为170.33%、 - 67.56%、 - 193.06%、42.49%、65.52% [10] 获利能力 - 毛利率分别为56.14%、33.45%、 - 1.92%、 - 0.50%、12.21% 销售净利率分别为35.68%、14.13%、 - 20.37%、 - 14.07%、 - 4.11% [10] 偿债能力 - 资产负债率分别为54.40%、52.02%、55.19%、56.18%、58.35% 净负债比率分别为49.60%、25.03%、32.55%、45.89%、52.43% [10] 营运能力 - 总资产周转率分别为0.55、0.37、0.24、0.21、0.25 应收账款周转率分别为3.00、2.57、2.32、2.68、3.20 [10] 每股指标 - 每股收益分别为9.37、3.04、 - 2.83、 - 1.63、 - 0.56元 每股经营现金流分别为8.90、10.05、1.76、 - 1.82、 - 0.36元 [10] 估值比率 - P/E分别为1.42、3.31、 - 2.39、 - 4.16、 - 12.08 P/B分别为0.60、0.40、0.30、0.32、0.33 [10]