报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 三氯蔗糖扩产周期结束，协同保价默契增强，供给过剩压力有望缓解 [7] - 代糖升级替代加速，内外需求稳健，出口基本盘稳固 [7] - 供需紧平衡有望延续，企业业绩弹性大，建议关注金禾实业 [7] 根据相关目录分别进行总结 扩产周期告一段落，协同保价默契空前 - 寡头格局强化，供给过剩缓解，2019 - 2024年产能从1.28万吨提至3.48万吨，CR3从74.22%提至83.33%，未来新产能投放或更谨慎 [7][13] - 产能扩张产量收缩，2024年产能增约5500吨至34800吨，产量19928吨，较2023年同比 - 8.34%，供给压力不突出 [7][19] - 主流厂商大多减产，产能利用率下滑，2024年除新琪安外其他企业产能利用率均下滑 [24] - 协同逻辑已验证，2024年8月末多轮涨价伴随供给端收缩，价格保持坚挺 [26] - 头部厂商联盟再巩固，2025年1月和2月头部企业两次会面，协同力度有望超预期 [30] 代糖升级替代加速，内外共振需求稳健 - 三氯蔗糖有代差优势，2019 - 2023年全国消费量CAGR达20.3%，若2032年替代60%的1 - 3代人工甜味剂，远期市场空间或达41773吨 [32] - 国内消费量稳定增长，2019 - 2023年年均复合增速为13.04%，2024年饮料产量同比 + 4.9%，夏季旺季下游厂商有备货预期 [35] - 全球供应集中于中国，2019 - 2024年出口量年均复合增速达21.34%，出口基本盘稳固 [38] - 发达国家需求增速稍缓，亚洲市场年均复合增速高达31.78%，是未来重要增长点 [44] - 海外价格仍远高于进口，美国加征关税影响或有限，我国对美出口占比下滑、美国转口贸易为主、我国产品有性价比优势 [45][48] 供需紧平衡或有望延续，赋予企业较大业绩弹性 - 2024年供需紧平衡，2025 - 2026年预计分别形成供需差 - 223/148吨，2025年有望延续紧平衡趋势 [52] - 三氯蔗糖行业盈利转好，2024年8月底协同停产后价格攀升，2025年2月月度毛利率达53.08% [56] - 金禾实业业绩弹性较大，假设2025年销量10000吨左右，价格每涨1万元/吨，理论业绩增厚0.75亿元 [57]