报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 随着全球AI市场快速发展，智能可穿戴市场保持快速增长，公司在智能蓝牙耳机、智能手表市场份额进一步提升，预计2024年营业收入32.63亿元，同比增长49.94%；归母净利润4.60亿元，同比增长271.70% [5] - 公司2024年研发费用约6.21亿元，同比增加约12.93%，加快无线超低功耗计算SoC芯片核心技术研发，多个芯片平台支持Wi-Fi6功能，在无线短距通信和智能音频与语音技术领域不断演进 [6] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入32.6/43.2/54.2亿元；归母净利润分别为4.6/6.4/8.4亿元 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价37.87元，总股本4.30亿股，流通股本1.14亿股，总市值163亿元，流通市值43亿元，52周内最高/最低价为59.49/25.93元，资产负债率16.3%，市盈率140.26，第一大股东为Gaintech Co.Limited [4] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月期间，恒玄科技股价涨幅从-14%增长至256% [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2176|3263|4315|5416| |增长率(%)|46.57|49.94|32.24|25.50| |EBITDA（百万元）|130.48|546.93|724.18|925.91| |归属母公司净利润（百万元）|123.63|459.52|638.93|841.63| |增长率(%)|0.99|271.70|39.04|31.72| |EPS(元/股)|1.03|3.83|5.32|7.01| |市盈率（P/E）|351.50|94.56|68.01|51.63| |市净率（P/B）|7.13|6.72|6.20|5.63| |EV/EBITDA|122.53|75.48|56.96|44.22| [8] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2176|3263|4315|5416| |营业成本|1432|2130|2788|3452| |税金及附加|7|5|8|12| |销售费用|17|25|36|43| |管理费用|106|155|205|257| |研发费用|550|621|885|1083| |财务费用|-45|0|0|0| |资产减值损失|-79|0|0|0| |营业利润|127|463|644|848| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|124|463|644|848| |所得税|1|4|5|7| |净利润|124|460|639|842| |归母净利润|124|460|639|842| |每股收益（元）|1.03|3.83|5.32|7.01| [10] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2545|2192|2226|2534| |交易性金融资产|2316|2316|2316|2316| |应收票据及应收账款|402|595|789|991| |预付款项|1|2|3|4| |存货|658|1409|1837|2162| |流动资产合计|5953|6563|7226|8069| |固定资产|78|139|190|243| |在建工程|46|46|46|46| |无形资产|142|114|87|59| |非流动资产合计|598|628|704|783| |资产总计|6551|7191|7930|8852| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|287|468|588|732| |其他流动负债|157|244|324|389| |流动负债合计|444|713|912|1122| |其他|11|9|9|9| |非流动负债合计|11|9|9|9| |负债合计|454|722|921|1130| |股本|120|120|120|120| |资本公积金|5222|5245|5245|5245| |未分配利润|759|1073|1518|2103| |少数股东权益|0|0|0|0| |所有者权益合计|6097|6469|7010|7721| |负债和所有者权益总计|6551|7191|7930|8852| [10] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|124|460|639|842| |折旧和摊销|110|83|80|78| |营运资本变动|239|-699|-431|-324| |其他|-3|-103|-182|-195| |经营活动现金流净额|470|-259|106|400| |资本开支|-194|-114|-100|-100| |其他|545|104|126|138| |投资活动现金流净额|351|-10|26|38| |股权融资|4|23|0|0| |债务融资|-110|6|0|0| |其他|-38|-106|-99|-130| |筹资活动现金流净额|-143|-77|-99|-130| |现金及现金等价物净增加额|690|-353|33|308| [10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|46.6%|49.9%|32.2%|25.5%| |营业利润|2.3%|266.2%|38.9%|31.8%| |归属于母公司净利润|1.0%|271.7%|39.0%|31.7%| [10] 获利能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |毛利率|34.2%|34.7%|35.4%|36.3%| |净利率|5.7%|14.1%|14.8%|15.5%| |ROE|2.0%|7.1%|9.1%|10.9%| |ROIC|0.3%|7.1%|9.1%|10.9%| [10] 偿债能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|6.9%|10.0%|11.6%|12.8%| |流动比率|13.42|9.21|7.92|7.19| [10] 营运能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转率|6.49|6.54|6.24|6.08| |存货周转率|1.79|2.06|1.72|1.73| |总资产周转率|0.34|0.47|0.57|0.65| [10] 每股指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.03|3.83|5.32|7.01| |每股净资产|50.79|53.89|58.39|64.32| [10] 估值比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |PE|351.50|94.56|68.01|51.63| |PB|7.13|6.72|6.20|5.63| [10]