报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6][22] 报告的核心观点 - 2025年公司各业务有望迎来收获期，灵活用工业务增长提速，猎头盈利边际改善，新技术平台减亏 [4] - AI赋能规模效应显现，匹配精准度大幅提升，且AI产业革命带动用工需求爆发，公司有望受益 [5][18][19] - 基于中性偏乐观假设上调2025 - 2026年归母净利润，若经营环境助力，乐观预期下业绩更优，2025年公司业绩与估值弹性均有看点 [6][22] 各业务板块总结 成长展望 - 2024年公司营业总收入117.93亿元，同比增长20.60%，归母净利润2.04亿元，同比增长1.50%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长2.10%，2024Q4增速环比大幅提速 [7] - 2025年公司经营有望迎来拐点，灵活用工稳健增长，猎头业务盈利触底反弹，新技术平台收入放量减亏 [9] 灵活用工业务 - 具有适度逆周期属性，渗透率快速提升，外部宏观承压时也能逆势增长，但经济波动大时需求会受影响 [10] - 深耕KA大客户需求稳定，2025年增势良好，单月净增人数超2024年一季度整体净增数据 [10] 猎头业务 - 是“经济晴雨表”赛道，周期性强，与经济活跃度强相关且滞后1 - 2个季度 [12] - 招聘需求回暖，春招首周劳动力市场供需两端升温，且公司过往2年推进降本增效，2024年猎头人效提升至40万/年，2025年人效有望进一步提升，盈利改善可期 [15] 新技术业务 - 2019 - 2023年间研发支出持续提升，打造了多个数字化产品 [16] - 部分数字化产品已投放使用，研发投入进入尾声，随着平台用户规模扩张，收入增长释放规模效应，技术平台减亏值得期待，2024上半年禾蛙生态注册合作伙伴和交付岗位数均有增长 [17] AI布局 - AI赋能匹配效率提升，CRE大模型及匹配系统使匹配精准度从30%提升至90%以上，系统匹配精确性超初中级顾问水平，部分岗位招聘有望自动化 [18] - AI产业革命重构就业市场，2023年AI核心产业人才缺口达500万，应用型岗位需求同比增长217%，公司有望受益于需求增长 [19] 投资建议 - 基于中性偏乐观假设，上调2025 - 2026年归母净利润至2.77/3.36亿元，调整幅度+13%/+17%，对应动态PE 23.7/19.6x [6][22] - 乐观预期下2025 - 2026年归母净利润有望达2.97/3.69亿元，对应动态估值22.2/17.9x，公司历史动态PE区间为14 - 51x，2025年有望享受“戴维斯双击” [6][22] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及关键财务与估值指标 [26]