报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年四季度经营改善，扣非盈利好转，业务结构调整进入尾声，Q4收入增速止跌回升，扣非经营性盈利有所提升 [1] - 照明灯具出口增长平稳，公司照明内销有所拖累，车载业务下半年有所修复，随着定点的陆续量产交付，车载业务有望回到持续成长轨道 [2] - 主业毛利率提升，扣非利润率改善，Q4费用率有所压缩，汇兑收益增加 [3] - 考虑到汇率变动情况及国内工程照明业务的扰动，下调盈利预测，但维持“优于大市”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收44.3亿，同比下降5.7%，归母净利润3.5亿，同比下降7.5%，扣非归母净利润3亿，同比增长0.8%；Q4收入11.4亿，同比增长8.2%，归母净利润0.9亿，同比下降9.0%，扣非归母净利润0.6亿，同比增长22.1% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.9/4.2/4.5亿，同比增长12%/8%/6%，对应PE为15/14/13倍 [3] - 2024年通用照明收入36.7亿，同比下降5.0%；照明工程施工收入下降36.5%至1.1亿；外销收入下降3.1%至36.3亿，内销收入下降16.7%至7.8亿 [2] - 2024年车用照明收入下降4.4%至6.0亿，其中得邦车用照明收入同比增长7.7%至4.1亿，上海良勤收入同比下降23.8%至2.0亿 [2] - 2024年毛利率同比下降0.1pct至19.2%，Q4毛利率同比下降6.7pct至17.0%；2024年归母净利率/扣非归母净利率分别下降0.2pct/提升0.4pct至7.8%/6.7%，Q4归母净利率/扣非归母净利率分别下降1.5pct/提升0.6pct至7.8%/5.6% [3] 业务情况 - 我国照明产品出口整体表现平稳，2024年出口额同比增长1.0%至3001.2亿元，其中Q4增长0.8% [2] - 公司2024年新增定点项目总额创新高，与零跑汽车达成战略合作 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,697|4,431|4,825|5,137|5,406| |(+/-%)|0.9%|-5.7%|8.9%|6.5%|5.2%| |净利润(百万元)|376|347|389|419|446| |(+/-%)|10.3%|-7.5%|12.0%|7.7%|6.4%| |每股收益（元）|0.79|0.73|0.82|0.88|0.93| |EBIT Margin|7.8%|6.3%|7.4%|7.6%|7.6%| |净资产收益率（ROE）|10.8%|9.7%|10.7%|11.2%|11.7%| |市盈率（PE）|15.6|16.9|15.1|14.0|13.1| |EV/EBITDA|17.0|21.5|18.4|17.4|16.6| |市净率（PB）|1.68|1.65|1.61|1.57|1.54|[4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603303.SH|得邦照明|12.29|59|0.79/0.73/0.82/0.88|15.6/16.9/15.1/14.0|1.7|优于大市| |000541.SZ|佛山照明|6.46|87|0.19/0.20/0.25/0.29|34.5/31.9/26.3/21.9|1.6|优于大市| |603515.SH|欧普照明|16.97|126|1.24/1.17/1.27/1.39|13.7/14.5/13.4/12.2|1.6|无评级|[15] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖2023 - 2027年，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等项目的金额及变化 [17] - 关键财务与估值指标预测，包括每股收益、每股红利、ROIC、ROE等指标在2023 - 2027年的情况 [17]