报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产邮箱领先企业，基于信创邮箱深度布局信创赛道，背靠中国移动沉淀亿级用户运营能力，在国资云领域深度布局，基于RichAI超级工厂打造从AI算力到AI应用的全栈业务能力，未来将受益于信创、国资云及AI产业发展，持续高质量发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 国产邮箱领军企业，AI全栈布局打开想象空间 - 报告研究的具体公司2004年创立，从手机邮箱业务起步，发展为产业互联网技术及服务供应商，打造协同办公、智慧渠道、云和大数据三大核心产品线，实现全栈AI业务布局，助力多行业客户数字化转型和智能化升级 [14] - 报告研究的具体公司背靠中国移动拓展下游，与众多行业头部客户合作，积累技术和项目经验，确立行业竞争地位；股权结构相对集中，股权激励充分，绑定核心骨干人员 [18][20] - 报告研究的具体公司重视研发，2024年上半年研发投入同比增长31.28%，占总收入22.85%，截止2023年研发人员占比69.86%；构建“双中台”体系，提升复用率和运营效率；推出RichAI超级工厂，实现AI业务全栈服务能力 [24][26][29] - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收12.10亿元，同比增长10.72%，单三季度营收4.29亿元，同比增长19.26%；三大产品线收入稳健增长，毛利率较高；控费效果明显，盈利能力有望提升 [32][34][36] 邮箱为基打造协同办公产品优势，数字员工有望带来新增量 - 协同办公平台信创渗透深，国产邮箱需求释放，政策推动国央企和民营企业信创替换；报告研究的具体公司基于RichMail打造协同办公产品线，客户拓展成效明显，RichMail全栈信创兼容，拥有多项专利和荣誉 [40][44][47] - AI技术重构办公场景，报告研究的具体公司智能邮箱融合AI技术，升级产品能力，分为企业和个人邮箱版本，有望驱动协同办公业务成长；公司协同办公业务朝“数字员工”方向推进，有望打开增量市场 [51][53][56] 智慧渠道凝聚亿级用户运营能力，5G+AI打开成长空间 - 报告研究的具体公司智慧渠道产品线丰富，携手中移动沉淀亿级用户运营能力，核心存量业务稳中有增；签约华为，融入鸿蒙生态，构建开发集成框架，支撑开发鸿蒙版APP [60][61] - 5G消息和新通话发展迅速，报告研究的具体公司是5G消息平台重要服务商，拓展下游客户；孵化商用数字人产品，推出图生音乐AI应用“彩铃图歌乐”；智慧渠道业务持续增长，5G+AI有望打开成长空间 [64][67][69] 背靠“移动云”发力国资云，布局智算基础设施拓展业务边界 - 央国企上云以私有云为主，国资云市场在政策推动下快速发展，三大运营商发力，移动云居第一梯队 [75][76][78] - 报告研究的具体公司云和大数据业务基于“移动云”生态拓展，承接多项国资云建设项目；与中国移动在个人云盘领域合作密切，AI加持业务发展；基于RichAICloud发力智算基础设施，拓展业务边界 [80][81][83] 盈利预测 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年协同办公业务收入增速分别为22%、23%、24%，毛利率45.5%；智慧渠道业务收入增速分别为5%、10%、10%，毛利率35.5%；云和大数据业务收入增速分别为20%、35%、35%，毛利率42%、43%、44% [88][89] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年销售费用率分别为1.50%、1.49%、1.48%，管理费用率分别为2.60%、2.59%、2.58%，研发费用率分别为17.50%、17.51%、17.52% [90][91] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入为16.97/20.33/24.61亿元，同比增速13.4%/19.8%/21.1%，归母净利润为2.94/3.56/4.39亿元，增速 - 9.4%/21.2%/23.2%，EPS分别为0.65/0.79/0.97元，对应2024 - 2026年PE分别为47.7x/39.4x/32.0x [91] 估值分析 - 选取致远互联、泛微网络、金山办公作为对标公司，报告研究的具体公司市盈率低于同行业可比公司均值，未来应享有更高溢价空间，市盈率有上升空间 [93][95][96]