报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 快手在可灵视频生成领域领先，AI有望推动广告效率提升，降低生成成本释放创作空间，预计24 - 26年公司总收入为1272.9/1414.1/1556.9亿元，NON - GAAP归母净利润为176.4/226.7/278.3亿元 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 可灵动态 - 24年11月，快手在App Store上线“可灵AI”独立APP，完善移动端AI布局；可灵系列产品矩阵包括APP、网页版、小程序、海外版等 [3] - 24年12月，快手可灵发布1.6版本，价格保持35灵感/5秒视频，在生成视频技术方面创新升级，提升生成视频物理运动规律、时长至2分钟和语义理解能力 [3] - 目前可灵会员分为黄金会员（66元包月，可生成66个标准视频）、铂金会员（268元包月，可生成300个标准视频）、砖石会员（666元包月，可生成800个标准视频） [3] 可灵模型能力与用户增长 - 2024年12月，公司透露可灵AI拥有600万用户，共计生成6500万视频和1.75亿张图片 [4] - 2025年3月7日，快手可灵在2025年全球100生成式AI消费级应用排行榜中排名20，超过Sora、Midjourney、Runway等同类别产品 [4] - 25年1月可灵网页端访问量达1804万，环比增长44.57% [4] AI对广告业务的影响 - 复盘美股相关标的，AI通过实时反馈优化、智能推荐引擎、自动化广告创意生成等提升广告转化率和效率，拉动Meta、Applovin等公司广告效率和收入，推动股价上涨 [5] - 可灵AI等视频生成大模型在广告需求端应用空间广阔，低生成成本使中小广告主可自主生成广告，增加广告内容供给量，大广告主代理商报价有望降低，广告投放精准度提升使ROI回报相应提升，推动行业良性发展 [5] - 广告供给量提升会给广告平台广告位带来更高收益，实现量价双提升 [5] 投资建议 - 预计24 - 26年公司总收入为1272.9/1414.1/1556.9亿元；预计24 - 26年公司NON - GAAP归母净利润为176.4/226.7/278.3亿元，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|113,470|127,293|141,409|155,689| |（+/-）(%)|20%|12%|11%|10%| |归母净利润（NON - GAAP，百万元）|10,271|17,637|22,671|27,834| |（+/-）(%)|279%|72%|29%|23%| |EPS（NON - GAAP，元）|2.36|4.10|5.27|6.47| |P/E（NON - GAAP）|20.84|14.43|11.23|9.15| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 - 资产方面，2023 - 2026E流动资产从60,361百万元增长到116,412百万元，非流动资产从45,935百万元增长到48,156百万元 [9][10] - 负债方面，2023 - 2026E负债合计从57,222百万元变动到52,276百万元 [9][10] - 利润方面，2023 - 2026E营业总收入从113,470百万元增长到155,689百万元，归母净利润（NON - GAAP）从10,271百万元增长到27,834百万元 [9][10] - 现金流方面，2023 - 2026E经营活动现金流有波动，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有正有负 [9][10] - 财务比率方面，成长能力中营业收入、营业利润、归母净利润（NON - GAAP）有不同程度增长；获利能力中毛利率、净利率、ROE呈上升趋势；偿债能力中资产负债率下降，流动比率上升；营运能力中总资产周转率、应收账款周转率等有相应变化；估值比率中P/E、P/B呈下降趋势 [9][10]