报告公司投资评级 - 首次覆盖给予丘钛科技“买入”评级 [1][5][70] 报告的核心观点 - 国补刺激及手机光学升级驱动利润弹性，ADAS 下沉及 XR 起量提振估值。手机光学升级带来产品结构继续改善、车载和 IoT 业务进展顺利、超声波指纹模组有望继续放量，预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 164/193/208 亿人民币，对应同比增长 31%/18%/8%；预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 3.1/6.4/7.9 亿人民币，分别同比增长 274%/105%/23%，对应 EPS 分别为 0.3/0.5/0.7 人民币。当前股价 7.54 港币分别对应 2024 - 2026 年 26.5/12.9/10.5 倍 PE，低于 H 股同业可比公司平均值，受益国补刺激、手机光学升级有望驱动公司更大的利润释放弹性，汽车 ADAS 下沉以及 XR 光学起量驱动二次增长曲线有利估值中枢上移 [5][70] 根据相关目录分别进行总结 丘钛科技：中高端摄像头模组及指纹识别模组制造商 - 概览：丘钛科技是全球领先的智能移动终端中高端摄像头模组及指纹识别模组制造商，主要从事相关产品的设计、研发、制造和销售，市场覆盖智能手机、平板电脑、物联网和智能汽车等领域。2023 年公司收入 125.3 亿元，同比减少 9%；归母净利润为 0.8 亿元，同比减少 52%。目前客户集中度较高但呈多元化趋势，2023 年最大客户收入占总收入约 30.5%，前五大客户收入占总收入约 82.1% [13][15][20] - 发展历程：公司 2007 年成立，2014 年在港上市，早期靠封装技术推出摄像头模组并导入客户，2014 - 2015 年开展指纹识别模组业务，2016 - 2018 年投资光学镜头公司、进军车载模组领域，2019 - 2022 年布局 VR 产业并取得合作 [23] - 公司股权结构集中，管理团队具备多元经验：创始人何宁宁直接或间接持有公司股份 64.54%，掌控力强，其余高管持有 0.49%股权。核心管理层经验丰富，背景多元化，创始人有超 20 年电气和电子行业经验，CEO 技术出身，其他高管有银行、审计等行业经验 [25][29] - 股价复盘：公司盈利分四个阶段，2014 - 2017 年为发展期，营收利润稳健增长；2018 年为转型期，采取薄利多销策略、扩大产能等致净利润下跌；2019 - 2021 为重增期，营收和归母净利润重回增长；2022 - 2023 年为阵痛期，受智能手机市场疲软等因素影响营收和利润下滑。股价呈现相同趋势，23Q3 以来盈利能力修复，股价重新上行 [32][34][36] 手机重回光学升级趋势，公司盈利能力改善明显 - 光学行业回暖，公司量价迎来修复：2022 年以来光学行业承压，2023H2 以来改善。出货量方面，同业和丘钛科技手机模组出货量 2022 年下滑，2023Q2 开始回升；ASP 方面，2022H1 - 2023H1 丘钛科技摄像模组 ASP 下滑，2023H2 开始改善 [38][39] - 聚焦中高端产品，产品结构改善拉动毛利率改善：中高端摄像头模组产品需求提升显著，预计 2026 年国内终端高端产品需求达 380kk，2025 年全球潜望摄像头总需求达 165kk。公司产品结构改善明显，2024H1 3200 万以上像素摄像头模组出货量占总出货量 49.2%，占收入 82.5%；指纹识别模组中高端产品光学识别模组占比由 2023H1 的约 61.6%提升至 2024H1 的 75.0% [43][45] - 入股新钜科技，产业链进一步垂直整合：新钜科技主要从事光学镜片及镜头等业务，丘钛科技截至 2025 年 2 月 3 日持有其 35.47%股份。受手机市场回暖及产品结构改善影响，2024H1 新钜科技营收同比上升 39.7%，毛利率由 2023H1 的 - 10.5%大幅改善至约 7.9% [49][51] 车载、IoT 业务开辟第二增长曲线，产品结构多元化 - 车载摄像头需求不断上涨，车载模组业务进入加速期：车载摄像头模组是实现自动驾驶等功能的关键传感器，中国车载摄像头市场增长迅速，出货量由 2018 年的 2855 万颗增长至 2023 年的 6827 万颗，市场规模从 2018 年的 36 亿元上升至 2023 年的 181 亿元。公司车载摄像头模组业务进入加速期，产品覆盖 ADAS、环视、智能座舱模组，导入国际国内 Tier - 1 及国内新能源车厂，2024H1 销量同比增加超 15 倍，总产能突破 1kk/月 [53][58][60] - IoT 产品四线发展，客户结构多元优化：公司 IoT 产品在消费无人机、行业无人机及手持产品、XR 光学产品、软硬件一体化视觉模块、机器人等领域取得进展，产品包括视觉避障模组等，应用于无人机等产品，主要客户有大疆、科沃斯等龙头企业 [62] 盈利预测 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年公司实现收入 164/193/208 亿人民币，对应同比增长 31%/18%/8%，主要考虑手机大盘弱复苏、光学升级带来产品结构改善，车载和 IoT 业务进展顺利，超声波指纹模组有望放量。预计 2024 - 2026 年毛利率分别为 6%/8%/9%，归母净利润分别为 3.1/6.4/7.9 亿人民币，分别同比增长 274%/105%/23%，对应归母净利润率分别为 2%/3%/4% [66] - 估值与投资建议：选取港股舜宇光学科技等和 A 股欧菲光等作为可比公司，当前股价 7.54 港币对应 2024 - 2026 年 26.5/12.9/10.5 倍 PE，低于 H 股同业可比公司平均值 34.0/24.2/20.4 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级 [70]