报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 报告公司是全球领先通信设备厂商，第一曲线业务核心竞争力持续提升，加速拓展第二曲线业务，国产算力建设将为服务器、交换机等业务带来新的增量，预计2025 - 2027年归母净利润为88.48亿元、93.37亿元、99.02亿元，对应PE为20.16X、19.10X、18.01X [12] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收1212.99亿元，同比下降2.38%，归母净利润为84.25亿元，同比下降9.66%；2024Q4实现营收312.54亿元，同比下降10.34%，归母净利润为5.18亿元，同比下降65.08% [5] 业务结构与市场份额 - 业务结构向政企和消费者市场倾斜，2024年运营商网络、政企业务、消费者业务收入比例分别为58.0%、15.3%、26.7%，同比-8.6pct、+4.4pct、+4.2pct；在人工智能领域市场份额稳步提升 [8] 收入与转型情况 - 2024年国内市场营收820.06亿元，同比下降5.18%，占营收比67.61%，同比下降2.0pct，毛利率43.18%，同比基本持平；国际市场营收392.93亿元，同比增长4.04%，占营收比32.39%，同比提高2.0pct，毛利率26.91%，同比下降10.63pct；公司加速向“连接 + 算力”转型 [8] 运营商网络业务 传统网络 - 2024年运营商网络营收703.27亿元，同比下降15.02%，毛利率为50.90%，同比上升1.79pct；无线、有线核心产品市场份额稳中有升，如无线产品布局5G - A场景，核心网产品国内外市场份额有提升，有线产品固网领先、光传输和核心路由器中标集采项目 [8][9] 算力网络 - 提供全栈全场景智算解决方案；服务器及存储加大研发投入、获集采最大份额，数据中心交换机框式和盒式表现领先，数据中心配套推出自研产品并在东数西算枢纽节点取得项目突破 [9] 政企市场业务 - 2024年政企业务营收185.66亿元，同比增长36.68%，毛利率为15.33%，同比下降19.58pct；服务器及存储、数据中心交换机、数据中心配套产品竞争力增强推动收入规模增长，算力和信创带来市场增量机会 [10] 消费者业务 - 2024年消费者业务营收为324.06亿元，同比增长16.12%，毛利率为22.66%，同比提高0.57pct；以多终端智能互联和生态扩展为核心，努比亚借助AI升级品牌，各产品如家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑均有良好表现 [10] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1279.82亿元、1359.56亿元、1460.71亿元，增长比率分别为5.51%、6.23%、7.44%；净利润分别为88.48亿元、93.37亿元、99.02亿元，增长比率分别为5.02%、5.53%、6.05% [13]