报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级，以2025年21倍估值，目标价19.76元 [3][66] 报告的核心观点 - 看好公司Low - Dk产品技术实力，行业供需偏紧，关注二代低介电渗透率提升空间及节奏 [3][65] - 玻纤需求端结构性回温，风电纱迎量价齐升，供给端25H2后新增产能预计边际向下 [3][65] - 关注风电叶片行业的积极变化 [3][65] 根据相关目录分别进行总结 电子布：Low - Dk需求扩张，泰玻技术规模兼备 - 下游AI应用场景高景气催化上游低介电电子布需求，英伟达更改设计方案 [1][13] - 低介电电子布成分与传统电子布有差异，带来多种性能差异，介电性能更优 [11][12] - 24Q4以来国产企业扩产趋势明确，泰玻加速一代扩产产能，提前储备二代低介电技术 [1][13] - 预计2025 - 2026年公司Low - Dk电子布业务收入分别为5.36、11.55亿元 [1][59] 玻纤粗纱：风电纱迎量价齐升，静待顺周期复苏 玻纤粗纱：产品迭代升级，需求结构回暖 - 截至2025年2月底，泰玻3个生产基地粗纱产能合计121万吨，电子纱产能合计14万吨 [2][14] - 公司收入规模排名行业第二，2023年玻纤及制品业务收入达73.89亿元 [14] - 24Q1行业周期底部明确，需求端风电纱2025年有望量价齐升，供给端25H2新增产能预计下降 [2][24] - 2024年11月风电纱产品复价15 - 20%，2025年起涨价落地后吨净利有望修复 [25] - 2025年1月末行业库存79.4万吨、较2024年11月下降1.6%，中低端产品价格平稳 [28] 风电叶片：上游关键原材料实现集团内部保供，涨价如有落实、有望带动业绩弹性 - 截至2023年末，公司风电叶片产能4630套，2022年以来利润率相对较薄 [31][32] - 增强纤维为主要原材料，中材叶片供应链稳定性强，提前布局国产碳纤维材料替代 [39] - 2025年风电需求高景气，预计新增装机105 - 115GW，供给端产能紧平衡 [40][41] - 关注叶片厂向下游顺导提价节奏，叶片环节有望实现价格及盈利修复 [41] 隔膜产能迅速扩张，其他业务相对稳定 隔膜：产能迅速扩张，产品结构改善 - 截至2023年底，公司已具备40亿平米基膜产能，销量CAGR达60.3% [42][45] - 24H1公司改善产品结构，涂覆销量同比+39%、涂覆销量占比同比提升6pct，单平净利同比-0.32元 [45] - 目前公司隔膜板块聚焦核心客户和产品，围绕海外客户发力，降低成本 [50] 其他业务：中材苏州、南玻院、北玻有限等 - 2023年公司三大主业外其余业务合计贡献归母净利5.06亿元 [47] - 高压气瓶业务转型方向为氢能储运装备，2023年车载储氢瓶出货1.3万只、同比+70% [51] - 南玻院为我国玻纤工业技术策源地，2023年收入2.47亿元、净利润1.75亿元 [53] - 北玻有限从事高品质复合材料生产，2023年收入14.89亿元、净利润2.21亿元 [53] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司玻纤及制品业务收入分别为70.81、83.64、92.14亿元，毛利率分别为18.5%、25.2%、26.7% [56] - 预计2024 - 2026年公司风电叶片业务收入分别为85.64、126.82、115.29亿元，毛利率分别为13.1%、14.2%、14.2% [57] - 预计2024 - 2026年公司隔膜业务收入分别为16.2、18.9、21.6亿元，毛利率分别为11.1%、13.3%、15.6% [58] - 预计2024 - 2026年公司高压复合气瓶业务收入分别为12.0、13.8、15.8亿元，毛利率均为18.0% [59] - 预计2025 - 2026年公司低介电电子布业务收入分别为5.36、11.55亿元，毛利率均为36.0% [59] - 预计2024 - 2026年公司整体营收分别为250.07、315.99、326.16亿元，归母净利润分别为7.95、15.79和20.13亿元 [63] 投资建议及估值 - 同行业可比上市公司2024 - 2026年平均PE分别为27x、19x、15x，公司目前股价对应PE为31x、16x、12x，估值略低 [65]