报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 芯原股份是稀缺国产IP供应商，芯片设计能力国内领先，积极布局Chiplet领域，在芯片国产化与边缘AI算力需求提升背景下，业务发展空间广阔，在手订单充足，随着研发投入转化，具备较大成长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收23.23亿元，同比下降0.66%；归母净利润-6.05亿元，较2023年的-2.96亿元同比减少3.09亿元 [1] - 受行业景气度影响，2024Q1营收承压，2024Q2恢复，2024Q3同比增长23.60%，2024Q4同比增长超17% [1] - 2024年下半年，芯片设计业务收入同比增长约81%，知识产权授权使用费业务收入同比增长约21%，量产业务收入同比下降约4%；2024Q4，芯片设计业务收入同比增长约81%，知识产权授权使用费业务收入同比下降约28%，量产业务收入同比增长约32% [1] - 2024年前三季度研发费用率为53.35% [1] 订单情况 - 截至2024年末在手订单24.06亿元，较三季度末增长13%，连续五季度保持高位 [2] - 2024Q4新签订单超9.4亿元，2024年下半年订单总额较上半年提升38% [2] 技术优势 - 视频编解码领域技术领先，数据中心视频转码平台支持高密集度视频解码和编码，提升处理能力并降低功耗和成本 [2] - 最新一代VC9800系列IP具备高性能、多码流编解码能力，支持多种视频格式，增强对8K视频转换的支持，新增AI处理能力、多核RISC - V CPU和硬件加密引擎，已获多家互联网企业和全球客户认可，部分平台已适配并出货 [2] Chiplet领域布局 - 具备技术储备和项目经验，帮助客户设计基于Chiplet架构的高性能芯片，采用MCM先进封装技术，开发2.5D CoWoS封装方案 [3] - 针对Die - to - Die连接开发UCIe/BoW兼容的物理层接口，新增高算力GPGPU Chiplet、AI Chiplet和主控Chiplet [3] - 强化先进封装技术的设计与应用能力，开发基于Chiplet架构的可扩展大算力软硬件架构，应用于汽车、智慧出行等领域 [3] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润为-6.05/0.07/0.93亿元（原预测2024 - 2025年为0.25/1.53亿元） [3] 财务报表预测 利润表 - 2022 - 2026年营业收入分别为26.79/23.38/23.23/29.45/31.21亿元，营业成本分别为15.65/12.92/13.03/16.50/17.35亿元等 [11] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为-3.29/-0.09/-1.75/5.18/2.97亿元，投资活动产生现金流分别为-2.59/-4.26/-2.06/-0.32/-0.13亿元等 [11] 资产负债表 - 2022 - 2026年总资产分别为44.26/44.06/42.77/42.65/43.56亿元，总负债分别为15.19/17.06/21.82/21.63/21.61亿元等 [12] 主要指标预测 盈利能力 - 2022 - 2026年毛利率分别为41.6%/44.8%/43.9%/44.0%/44.4%，EBITDA率分别为8.0%/3.2%/-2.4%/7.5%/8.0%等 [13] 偿债能力 - 2022 - 2026年资产负债率分别为34%/39%/51%/51%/50%，流动比率分别为2.50/2.86/1.91/2.03/2.19等 [13] 费用率 - 2022 - 2026年销售费用率分别为5.13%/4.91%/5.50%/4.00%/3.65%，管理费用率分别为4.35%/5.11%/5.50%/4.91%/4.00%等 [14] 每股指标 - 2022 - 2026年每股红利均为0.00元，每股经营现金流分别为-0.66/-0.02/-0.35/1.04/0.59元等 [14] 估值指标 - 2022 - 2026年PE分别为608/N/A/N/A/6242/485，PB分别为15.4/16.7/21.5/21.5/20.5等 [5][14]