报告公司投资评级 - 首次覆盖蜜雪集团，给予“买入”评级 [1][8][62] 报告的核心观点 - 蜜雪集团核心价值在于赛道统治力，国内门店数断层领先，过去两年年均开店约7000家，强品牌力有望带来高估值 [8] - 茶饮市场中平价、中端、高端是不同赛道，面临不同竞争格局，2024E - 2028E平价赛道复合增速23%领先，蜜雪在该赛道品牌力最强 [8] - “雪王”IP国民级程度在现制饮品中遥遥领先，抖音话题讨论次数达435亿次 [8] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润为43.8/51.2/59.4亿元，对应PE为28/24/21倍，类比强势能品牌，目标PE为2026年30x，对应目标价509港元，目标市值1931亿港币 [8][62] 根据相关目录分别进行总结 平价现制饮品是一个独立赛道，蜜雪独占鳌头 - 饮品现制化趋势持续强化，全球现制饮品市场稳步增长，2018 - 2023年复合增速5.4%，预计2023 - 2028年达7.2%，中国和东南亚增速大于整体 [11] - 现制饮品不同价格带是不同赛道，平价市场增速领先，2024E平价、中价、高价现制饮品市场规模分别为1633亿、2955亿、1691亿，24 - 25年预计增速分别为28%/20%/7%，2024E - 2028E复合增速分别为23%/17%/8% [14][15] - 蜜雪冰城统治平价市场，中价市场竞争激烈，2024年以来平价现制饮品增速20%+，蜜雪独占鳌头；中价市场规模大但竞争激烈格局未定；高价市场竞争格局没中价激烈但增速低 [19][22][24] 茶饮品牌数据横向观：蜜雪规模&净利率均领先 - 加盟模式下蜜雪门店网络快速扩张，截至2023年底门店数37565家呈断层式领先 [34] - 茶饮公司中蜜雪GMV断层领先，2023年度接近500亿元 [36] - 蜜雪卡位杯单价10元以下赛道，其余集中16 - 17元，蜜雪和沪上阿姨单店年GMV在140 - 160万元，古茗和茶百道在240 - 250万元，奈雪的茶单店接近400万元 [39] - 蜜雪净利率领先，达15 - 20%，源于统治性品牌力及供应链规模化 [43][44] 国民级品牌：“雪王”IP国民度高，出海扩张进行时 - 国民IP“雪王”助力品牌化营销，公司通过推出视听内容、建立营销矩阵等实现线上线下联动营销，抖音话题播放量超435亿次 [45] - 复盘名创优品，其从东南亚开始海外扩张，海外收入占比达40%+，海外模式分直营、加盟、代理 [48][50] - 蜜雪集团出海展望，以加盟模式快速扩张，海外门店以东南亚为核心，截至2024年9月30日海外门店4792家，占比10.6%，未来将巩固供应链优势，日韩市场或成增量市场 [54][58] 盈利预测与投资评级 - 蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系、IP化营销，深耕下沉市场、推进出海，预测2024 - 2026年归母净利润为43.8/51.2/59.4亿元，对应PE为28/24/21倍，目标PE为2026年30x，对应目标价509港元，目标市值1931亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [62]