报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5][101] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司健身器材出口业务壁垒深厚，ODM及自主品牌持续拓客，新产业园区落地提供业务扩张基础，布局智能运动眼镜打开成长空间，预计24 - 26年归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿，对应PE分别为31X/24X/19X [3] 根据相关目录分别进行总结 国内健身产业领跑者，产品布局中高端 - 报告研究的具体公司专注健身器材研产销，建立零售网络，自主品牌打入国际市场，还通过OEM/ODM为知名品牌代工 [12] - 公司发展分三阶段，1974 - 2003年开拓国内健身产业，2004 - 2013年专注研发制造并拓展服务，2014年至今高速发展并涉足智能运动装备 [14] - 公司产品分商用、家用、户外等类别，有丰富产品线，能提供整体解决方案 [15] - 公司股权结构稳定，丁利荣为实际控制人，旗下有多家子公司 [20] - 2025年募投产能将释放，新产业园预计2025Q2全产能释放，公司已在为产能提升做准备 [22] - 近年营收平稳，24年增长靓丽，24Q1 - 3总收入8.96亿元，同增36.09%，海外市场策略调整初见成效 [24] - 商用产品占比超八成，户外产品占比由降转升，2024H1健身器材营收5.7亿元，同增44.50% [25] - 2023年直销占比62.07%，经销占比37.93%，公司已建立自有品牌零售网络 [28] - 毛利率回升，24Q1 - 3归母净利润0.87亿元，同增20.18%，2021 - 2024Q1 - 3毛利率和净利率显著提升 [30][32] - 公司费用端控制有效，期间费用率20 - 24年前三季度持续下降，近三年销售、研发、管理费用率总体维稳 [36] 全球市场稳定扩容，我国政策 + 渗透提升双驱动 - 欧美是主要消费市场，亚洲是主要生产地，中国是最大出口国，2022年全球市场规模132亿美元，预计2023 - 2025年增长率为3.8%/3.6%/4.2% [38] - 2022年北美、欧洲、中国市场消费额分别为49.43亿、39.9亿、27.1亿美元，预计2027年将分别达64.39亿、49.88亿、37.91亿美元 [42] - 头部品牌集中在美国，我国是主要生产制造商，2021年我国健身器材出口金额前三地区为美国、德国和英国 [45][47] - 2025年全球室内健身市场将超140亿美元，2021年中国卖家部分器械销售额大幅增长，出口金额占比最高的单一品类为综合训练机 [50] - 2017 - 2023年我国体育产业总产出CAGR为8.93%，2023年体育用品及相关产业制造增加值占总增加值25.7% [53] - 2022年我国健身器材市场规模628.5亿元，2016 - 2022年CAGR为11.2%，线上健身渗透率2021年达45.5%，城镇家庭健身器材普及率不及5% [56] - 我国健身人群渗透率2020年为3%，远低于发达国家，人均年支出也远低于美国，健身器材行业或将受益 [57] - 2016年起国家发布多个利好政策，2025年经常参加体育锻炼人数比例目标达38.5%，体育产业总规模目标达5万亿元 [63] - 我国是最大生产地，但消费需求未充分开发，国际品牌占高端市场，内资企业强化品牌打造，市场格局分散 [65] 英派斯：专业商用器械为核心，代工、自主品牌多元发展 - 报告研究的具体公司ODM业务稳健修复，24H1外销收入4.48亿元，同比+50.82%，新客户开发初显成效 [68] - 公司为国际知名品牌代工，客户粘性高，前五大客户收入占比维系40%左右 [73] - 新产业园投产后将新增家用产品生产线，产能大幅提升，家用产品目前以外采为主 [75] - 公司海外自主品牌战略调整后增长靓丽，2022 - 2024H1出口收入占比从28%提升至35%，24H1外销1.98亿元，同增61.96% [77][78] - 公司自主品牌产品线丰富，能满足不同市场需求，具备差异化定制生产能力 [80] - 24H1国内销售收入1.24亿元，同比+26.24%，受经济增速放缓影响内销增长承压，24H1毛利率为30.39% [82] - 国内商用市场是主流，公司通过不同渠道拓展；家用市场推出相关产品；户外市场将智能科技融入产品，参与多个项目 [84][86][87] 智能运动眼镜蓝海市场，公司合作产业资源率先布局 - 运动或为智能眼镜产业落地重要场景，2025年初DeepSeek - R1推出有望加速产业落地进程 [89] - 2023年全球AR运动眼镜销量4.6万台，市场规模约1400万美元，预计2035年销量1700万副，规模约33亿美元，Meta入局有望加速落地 [90] - 报告研究的具体公司拟向李未可科技投资1000万元支持产品线升级，还与多方成立合资公司打造运动类AI眼镜 [93][94] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为12.6/15.8/19.0亿元，收入增速分别为40.8%/25.6%/20.1%，毛利率分别为31.5%/31.6%/31.7% [96] - 预计24 - 26年OEM/ODM收入分别为5.2/6.5/7.9亿元，同比增长40%/25%/23%；自主品牌收入分别为4.4/5.8/6.9亿元，同比增长55%/30%/20%；国内市场收入分别为3.0/3.6/4.2亿元，同比增长25%/20%/15% [96][102] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿，对应PE分别为31X/24X/19X [99]