报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告点评了TCL智家2024年年报，指出其收入延续较快增长，扣非盈利显著提升，经营质量进一步优化，考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地，上调盈利预测 [1][3] 各部分总结 公司整体经营情况 - 2024年实现营收183.6亿，同比增长21.0%，归母净利润10.2亿，同比增长29.6%，扣非归母净利润10.0亿，同比增长39.8%；Q4收入44.2亿，同比增长15.1%，归母净利润1.9亿，同比增长29.7%，扣非归母净利润1.9亿，同比增长42.6%；因未分配利润为负，2024年不进行分红 [1] 冰箱出口情况 - 2024年我国冰箱出口额增长21.8%，Q4增长18.0%；出口量增长18.6%，Q4增长13.7%；出口结构持续改善，变频冰箱出口量占比同比提升5pct至44%，带动均价上扬；分区域看，南美、非洲需求增长强劲，欧美需求明显恢复 [2] 奥马冰箱情况 - 2024年奥马冰箱收入134.1亿，同比增长22.7%，增速好于行业；净利率达到14.0%，同比持平 [2] TCL冰洗情况 - 2024年TCL冰洗收入50.4亿，同比增长15.5%，其中洗衣机收入增长33.2%至27.0亿元；外销收入同比增长55.9%，自有品牌海外收入增长51%；净利率小幅提升0.1pct至1.4% [2] 产品销量与均价情况 - 2024年冰箱冷柜销量1654万台，同比增长17%，均价约938元/台，同比上涨2.5%；洗衣机销量356万台，同比增长39%，均价约759元/台，同比下降4.2% [3] 费用与盈利情况 - 2024年毛利率同比-0.6pct至23.0%，Q4毛利率-4.3pct至22.0%（同口径下）；Q4费用明显缩减，管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.9/-2.3pct，Q4汇兑收益有所增加；Q4净利率+1.2pct至8.3%，归母净利率+0.5pct至4.4%，全年归母净利率+0.4pct至5.6% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为11.3/12.4/13.4亿（前值10.7/11.7/-亿），同比+11%/+10%/+8%，对应PE为11/10/9倍 [3] 财务指标情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,180|18,361|20,177|21,916|23,633| |(+/-%)|93.6%|30.1%|9.9%|8.6%|7.8%| |净利润(百万元)|787|1019|1132|1240|1340| |(+/-%)|85.7%|29.6%|11.0%|9.5%|8.1%| |每股收益（元）|0.73|0.94|1.04|1.14|1.24| |EBIT Margin|11.4%|11.7%|11.9%|11.9%|11.8%| |净资产收益率（ROE）|55.6%|42.2%|32.9%|28.0%|25.0%| |市盈率（PE）|16.1|12.4|11.2|10.2|9.4| |EV/EBITDA|11.5|9.8|9.4|9.0|8.7| |市净率（PB）|8.94|5.23|3.68|2.86|2.36| [4]