报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][11][91] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的新材料综合服务商，业务覆盖电子材料、汽车/轮胎特种材料、全生物降解材料三大领域，近年重点发展电子材料业务，随着产能释放和新品上量，经营业绩强劲增长 [2] - 预计公司2024 - 2026年分别实现收入32.78/37.50/43.70亿元，同比分别为11.37%/14.40%/16.53%；归母净利润分别5.72/6.56/7.68亿元，同比增速分别为40.57%/14.69%/17.19%；当前股价对应2024 - 2026年PE分别为36.82/32.10/27.39倍 [11][91] 各部分总结 彤程新材：业务多头并举，光刻胶及特种橡胶助剂双龙头 - 公司是全球领先的新材料综合服务商，业务覆盖电子材料、汽车/轮胎特种材料、全生物降解材料三大领域，近年重点发展电子材料业务，致力于解决关键材料国产化 [18] - 公司发展分两阶段，1999 - 2019年从橡胶助剂代理商到生产商，成为特种橡胶助剂龙头；2020年至今通过并购重组等方式，业务衍生至电子材料和可降解材料领域 [19] - 实控人Zhang Ning女士持股超60%，旗下子公司业务多头并举，2020年开始布局光刻胶业务，截至2024年中报，通过彤程电子分别持有北京科华70.53%股权，北旭电子81.14%股权 [24] - 橡胶主业稳健，电子材料业务放量推动业绩增长，2024年前三季度营收24.25亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.39亿元，同比增长25.31% [27] - 公司研发投入增加，2018 - 2023年累计超7亿元，2024年前三季度研发费用1.48亿元，同比增长12.65%，构建专业研发平台，专利成果持续增长 [34] 电子材料：打造平台型公司，趁国产替代之风 - 光刻胶是电子化学品产业“皇冠上的明珠”，需求集中在半导体、平板显示、PCB三大领域，市场持续扩容，中国增速快于全球，但日美企业龙头垄断，国产替代加速 [38][39][40] - 中国半导体光刻胶市场持续扩大，2028年预计达70 - 80亿人民币，AI等应用驱动高端光刻胶需求增长，国内光刻胶厂商加速突破，公司收购北京科华发力半导体光刻胶业务，2024上半年营收1.28亿元，同比增长54.43% [44][46][54] - 光刻胶是彩色滤光片核心材料，中国面板光刻胶市场外资主导，国产化率低，公司收购北旭电子布局显示面板光刻胶领域，2024上半年营收1.59亿元，同比增长27.8%，国内市占率提升至25.9% [57][63] - 公司向上游延伸实现高纯配套试剂EBR量产出货，横向拓展CMP抛光垫业务，项目达产后预计年销售约8亿元 [66][67] 特种橡胶助剂：特种橡胶助剂龙头，持续深耕行业 - 橡胶助剂是橡胶工业重要原材料，全球汽车产业链复苏拉动轮胎需求回升，中国是全球第一大橡胶助剂生产国，市场未来将稳定增长 [70][71][75] - 公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，市占率持续提升，2023年产量13.5万吨，同比增长16.7%，占国内约28.75%，产品线丰富，产业链衍生凸显优势 [79] 全生物降解材料：引入巴斯夫，成为行业引领者 - PBAT是应用前景最好的可降解材料之一，“限塑令”推动全球生物可降解塑料产能快速增长，公司引入巴斯夫技术，上海化工区项目一期已建成 [83][84][85] 盈利预测 - 电子材料板块预计保持较快增长，2024 - 2026年营收分别为6.82/9.74/14.67亿元，同比增速分别为23.11%/42.90%/50.61% [87] - 特种橡胶助剂营收预计平稳增长，2024 - 2026年营收分别为25.38/27.37/28.74亿元，同比增速分别为11.33%/7.83%/5.00% [88] - 全生物降解材料行业不景气，公司2024年装置停车，预计2024 - 2026年营收分别为0.49/0.30/0.20亿元，同比增速分别为-50.95%/-39.29%/-33.20% [89]