报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 定增助力项目扩产，推出定制化及模组化新品，2024年全球射频前端模组市场约265.40亿美元且未来有望增长，公司拟募资30亿元扩建生产线，满足国产替代需求并扩大市场份额 [5] - 聚焦研发与产品，针对汽车通信需求全新开发，2024年二季度推出全国产供应链L - PAMiD系列产品，已在部分品牌客户验证通过，三季度完成产品迭代，未来将以该产品为发力点提升影响力和占有率 [6] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入44.9/52.1/61.0亿元，归母净利润分别为4.3/4.8/5.6亿元 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价37.87元，总股本4.30亿股，流通股本1.14亿股，总市值163亿元，流通市值43亿元，52周内最高/最低价为59.49 / 25.93元，资产负债率16.3%，市盈率140.26，第一大股东为Gaintech Co.Limited [4] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月期间，卓胜微股价从 - 37%逐步上升至35%，电子行业数据未明确体现对比情况 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4378|4491|5210|6103| |增长率(%)|19.05|2.58|16.01|17.14| |EBITDA（百万元）|1334.57|1334.41|1492.26|1665.11| |归属母公司净利润（百万元）|1122.34|431.58|481.87|563.33| |增长率(%)|4.95|-61.55|11.65|16.91| |EPS(元/股)|2.10|0.81|0.90|1.05| |市盈率（P/E）|40.65|105.70|94.67|80.98| |市净率（P/B）|4.65|4.43|4.25|4.06| |EV/EBITDA|55.69|34.84|31.08|27.96|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 营业收入分别为4378、4491、5210、6103百万元，增长率分别为19.1%、2.6%、16.0%、17.1% [11] - 营业成本分别为2345、2689、3108、3662百万元 [11] - 税金及附加分别为11、8、10、13百万元 [11] - 销售费用分别为47、58、68、75百万元 [11] - 管理费用分别为155、234、261、317百万元 [11] - 研发费用分别为629、1022、1287、1486百万元 [11] - 财务费用分别为 - 44、20、40、40百万元 [11] - 资产减值损失分别为 - 96、0、0、0百万元 [11] - 营业利润分别为1175、479、525、616百万元，增长率分别为7.2%、 - 59.3%、9.6%、17.4% [11] - 营业外收入分别为6、0、0、0百万元 [11] - 营业外支出分别为10、0、0、0百万元 [11] - 利润总额分别为1171、479、525、616百万元 [11] - 所得税分别为52、46、41、52百万元 [11] - 净利润分别为1119、432、483、564百万元 [11] - 归母净利润分别为1122、432、482、563百万元，增长率分别为5.0%、 - 61.5%、11.7%、16.9% [11] - 每股收益分别为2.10、0.81、0.90、1.05元 [11] 资产负债表 - 货币资金分别为1008、1524、1684、1562百万元 [11] - 应收票据及应收账款分别为518、521、602、709百万元 [11] - 预付款项分别为48、49、60、70百万元 [11] - 存货分别为1493、2689、2728、3216百万元 [11] - 流动资产合计分别为3269、5050、5450、6039百万元 [11] - 固定资产分别为2418、4050、4133、4144百万元 [11] - 在建工程分别为3185、3406、3605、3785百万元 [11] - 无形资产分别为122、107、92、78百万元 [11] - 非流动资产合计分别为7689、8987、9231、9394百万元 [11] - 资产总计分别为10958、14036、14682、15433百万元 [11] - 短期借款分别为0、2007、2007、2007百万元 [11] - 应付票据及应付账款分别为635、696、825、968百万元 [11] - 其他流动负债分别为246、311、346、402百万元 [11] - 流动负债合计分别为881、3015、3178、3376百万元 [11] - 其他分别为274、730、780、830百万元 [11] - 非流动负债合计分别为274、730、780、830百万元 [11] - 负债合计分别为1154、3744、3958、4206百万元 [11] - 股本分别为534、535、535、535百万元 [11] - 资本公积金分别为3573、3636、3636、3636百万元 [11] - 未分配利润分别为5271、5602、5961、6379百万元 [11] - 少数股东权益分别为0、1、2、3百万元 [11] - 所有者权益合计分别为9803、10292、10724、11227百万元 [11] - 负债和所有者权益总计分别为10958、14036、14682、15433百万元 [11] 现金流量表 - 净利润分别为1119、432、483、564百万元 [11] - 折旧和摊销分别为231、836、928、1009百万元 [11] - 营运资本变动分别为481、 - 1185、 - 77、 - 512百万元 [11] - 其他分别为63、 - 21、34、31百万元 [11] - 经营活动现金流净额分别为1894、63、1367、1092百万元 [11] - 资本开支分别为 - 2010、 - 2657、 - 1165、 - 1165百万元 [11] - 其他分别为 - 282、615、 - 1、2百万元 [11] - 投资活动现金流净额分别为 - 2292、 - 2042、 - 1166、 - 1163百万元 [11] - 股权融资分别为18、63、0、0百万元 [11] - 债务融资分别为0、2328、50、50百万元 [11] - 其他分别为 - 111、95、 - 91、 - 100百万元 [11] - 筹资活动现金流净额分别为 - 94、2485、 - 41、 - 50百万元 [11] - 现金及现金等价物净增加额分别为 - 494、516、160、 - 122百万元 [11] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入增长率分别为19.1%、2.6%、16.0%、17.1% [11] - 营业利润增长率分别为7.2%、 - 59.3%、9.6%、17.4% [11] - 归属于母公司净利润增长率分别为5.0%、 - 61.5%、11.7%、16.9% [11] 获利能力 - 毛利率分别为46.4%、40.1%、40.3%、40.0% [11] - 净利率分别为25.6%、9.6%、9.2%、9.2% [11] - ROE分别为11.4%、4.2%、4.5%、5.0% [11] - ROIC分别为10.7%、3.6%、3.9%、4.4% [11] 偿债能力 - 资产负债率分别为10.5%、26.7%、27.0%、27.3% [11] - 流动比率分别为3.71、1.67、1.71、1.79 [11] 营运能力 - 应收账款周转率分别为9.53、8.64、9.27、9.31 [11] - 存货周转率分别为1.46、1.29、1.15、1.23 [11] - 总资产周转率分别为0.43、0.36、0.36、0.41 [11] 每股指标 - 每股收益分别为2.10、0.81、0.90、1.05元 [11] - 每股净资产分别为18.34、19.25、20.06、21.00元 [11] 估值比率 - PE分别为40.65、105.70、94.67、80.98 [11] - PB分别为4.65、4.43、4.25、4.06 [11]