报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2024年业绩符合预期，“双引擎+多品类”产品矩阵逐步完善，全国化战略和全渠道精耕策略稳步推进，海外业务也在稳步拓展，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 东鹏饮料总股本5.20亿股，总市值1178.71亿元，一年最低/最高价为132.72/278.49元，近3月换手率30.65% [1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入158.39亿元，同比+40.6%；归母净利润33.27亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.62亿元，同比+74.5%；2024Q4实现营业收入32.81亿元，同比+25.1%；归母净利润6.19亿元，同比+61.2%；扣非归母净利润6亿元，同比+63% [4] 产品分析 - 2024年东鹏特饮营收133.04亿元，同比+28%，营收占比84.1%，同比降8.0pcts，能量饮料市占率提升，销售量占比从43.0%提至47.9%，销售额份额占比从30.9%提至34.9%，500ml瓶装居饮料单品排行前三 [5] - 2024年东鹏补水啦营收14.95亿元，同比+280%，营收占比9.5%，同比升6.0pcts，消费场景延伸，竞争力增强，电解质饮料市场销售量占比达6.7%，同比升5.0pcts，销售额占比达5.5%，同比升4.1pcts [5] - 2024年其他饮料营收10.2亿元，同比+103%，营收占比6.5%，同比增2.0pcts [5] 销售模式分析 - 2024年经销/重客/线上/其他分别实现营收136.1/17.4/4.5/0.3亿元，分别同比+37.3%/+57.6%/+117.0%/-2.5%；营收占比分别为86.0%/11.0%/2.8%/0.2%，分别同比-2.1/+1.2/+1.0/-0.1pcts [6] - 2024年与公司保持稳定合作经销商超3000家，活跃终端销售网点近400万家，餐饮渠道有进展 [6] 地区分析 - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收43.6/22.0/ 20.7/11.5/17.2/18.6亿元，分别同比+15.9%/+45.1%/+48.2%/+17.4%/+54.7%/+83.9% [6] - 截至2024Q4末，经销商较2023年末净增212家至3193家，除广东与广西分别净减24、6家，其他区域均有净增，华北、西南与华中净增较多，分别为28、29与20家 [7] - 2024年末合同负债47.6亿元，同比增82.6%，为2025年增长奠定基础 [7] 财务分析 - 2024年毛利率44.8%，同比+1.7pcts，因原材料成本下降；东鹏特饮/补水啦/其他饮料毛利率分别为48.3%/29.7%/22.3%，分别同比+2.9/+3.3/+13.3pcts；除华北区域毛利率同比-0.4pcts，其他区域均增长；经销/重客/线上/其他模式毛利率分别为44.4%/47.1%/49.4%/51.7%，分别同比+0.96/+6.6/+6.8/+22.2pcts [9] - 2024年期间费用率18.8%，同比-2.3pcts，受益于营收规模扩大摊薄费用；销售费用率/管理费用率分别为16.9%/2.7%，分别同比-0.4/-0.6pcts；归母净利率21.0%，同比+2.9pcts [9] - 2024Q4毛利率43.9%，同比-1.0pcts；期间费用率21.2%，同比-4.8pcts；销售费用率/管理费用率分别为18.9%/3.6%，分别同比-1.5/-0.6pcts [10] 业务发展 - 产品形成东鹏特饮+补水啦双增长引擎，通过不同规格、口味巩固产品矩阵，在其他饮料领域持续品类创新，2024年12月推出“果之茶”，未来计划推草本茶、植物饮料等 [10] - 海外业务主要通过产品出口拓展，已在美国、韩国、马来西亚等25个国家及地区推出产品，2024年末公告在印尼设分公司，未来或当地建厂，建立面向东南亚及全球供应链体系 [11] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测分别为44.83/56.84亿元（较前次预测分别上调2.2%/5.3%），新增2027年归母净利润预测为68.36亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为8.62/10.93/13.15元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为26x/21x/17x [11]