报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 新车B10预售价格激进，内部自动驾驶和底盘能力增强销售信心，上调2025财年销售量7%至48万辆 [1] - 预计2025财年微小净亏损，2026财年净利润达126亿元，届时有更多新A和D系列车型 [1] - 底盘和关键组件研发能力或使B系列毛利率超部分投资者预测，3月11日投资者日展示技术或成股价积极催化剂 [1] 各部分总结 竞争性定价与研发能力 - B10于3月10日发布，预售价109,800 - 139,800元，有激光雷达和城市NOA功能型号低至129,800元，价格具竞争力 [2] - 投资者低估公司利用Qualcomm 8650芯片自主研发自动驾驶的能力，上调2025财年B系列销量25,000单位，总销量上调30,000单位至48万辆 [2] 盈亏平衡预测 - 2024年第四季度毛利率环比升5.2个百分点至13.3%，收入环比增37%至135亿元，净利润8100万元 [3] - 预计2025财年总体毛利率从去年同期12.8%升至11.2%，B系列盈利能力与C系列相当 [3] - 因海外网络扩张目标及海外KD工厂生产可能延误，下调Leapmotor International 2025财年利润预测，公司在成本控制下2025财年有望达净利盈亏平衡 [3] 估值与目标价 - 预测2025 - 2026财年收入分别同比升59%/13%，达51.0亿元/57.5亿元，2025财年净亏损9800万元，2026财年净利润12.6亿元 [4] - 将目标价从40.00港币上调至50.00港币，基于1.2倍2025财年市销率 [4] 收益摘要 |指标|FY22A|FY23A|2024财年|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|12,385|16,747|32,164|51,023|57,538|[5]| |年同比增长率（%）|295.4|35.2|92.1|58.6|12.8|[5]| |毛利润率 (%)|(15.4)|0.5|8.4|11.2|12.3|[5]| |运营利润（人民币百万）|(5,226.8)|(4,377.4)|(3,171.1)|(692.1)|227.0|[5]| |净利润（人民币百万元）|(5,108.9)|(4,216.3)|(2,820.8)|(98.0)|1,257.6|[5]| |每股收益（已报告）（人民币分）|(488.79)|(362.06)|(210.98)|(6.68)|85.19|[5]| |P/S (x)|4.2|3.1|1.6|1.0|0.9|[5]| |市盈率（倍数）|ns|ns|ns|ns|45.4|[5]| |市净率（x）|4.9|3.6|4.0|4.3|3.9|[5]| 股票数据 - 市值55,484.1百万港元，平均3个月周转率196.0百万港元，52周最高/最低价41.75/19.54港元，总发行股份1337.0百万股 [6] 股权结构 - 江明Zhu先生及其关联方持股24.5%，斯泰兰蒂斯股份有限公司持股21.3% [7] 股票表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|17.4%|6.2%|[8]| |3个月|43.1%|22.2%|[8]| |6个月|80.4%|30.7%|[8]| 财务摘要 - 损益表展示2021 - 2026年各年的收入、成本、利润等情况 [14] - 资产负债表展示2021 - 2026年各年的资产、负债、股东权益等情况 [14] 现金流量 - 展示2021 - 2026年各年的经营、投资、融资活动现金流量及现金净变动情况 [16] - 给出各年的收入、毛利润、EBITDA等增长情况及盈利能力、准备/流动性/活动、估值等指标 [16]