报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][17] 报告的核心观点 - 2024年东鹏饮料收入同比增长40.63%，归母净利润同比增长63.09%，全国化进程稳步推进，在能量饮料行业份额逐年提升 [1][9] - 特饮加速全国化，第二曲线收入占比达16%，各品类和地区收入均有增长 [2][10] - 成本红利叠加规模效应，2024年公司盈利提升亮眼，但四季度毛利率因销售返利等因素下降 [3][11] - 小幅下修未来3年收入预测但上修净利润预测，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均有增长 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；四季度营收32.81亿元，同比增长25.12%，归母净利润6.19亿元，同比增长61.21% [1][9] - 2024年销售商品收到的现金约204.30亿元，同比+46.98%；四季度回款64.39亿，同比增长74.4% [1][9] - 2024年毛利率/净利率分别为44.81%/21.00%，分别同比增长1.74/2.89pcts；销售/管理/财务费用率分别为16.93%/2.69%/-1.20%，同比下降0.44/0.59/1.22pcts [3][11] - 四季度毛利率/净利率分别为43.89%/18.87%，同比下降1.01/增长4.24pcts；销售/管理/财务费用率分别为18.87%/3.64%/-1.70%，同比下降1.52/0.57/2.70pcts [3][11] - 预计2025 - 2027年实现营业收入201.70/248.81/295.30亿元，同比增长27.34%/23.36%/18.68%；归母净利润44.06/57.25/71.18亿元，同比增长32.43%/29.93%/24.33% [4][17] 品类与地区收入 - 2024年特饮/补水啦/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比增长28.49%/280.37%/103.2% [2][10] - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上收入分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95% [2][10] 盈利预测调整 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）原预测|20946|25498|29899| |营业收入（百万元）现预测|20170|24881|29530| |收入同比增速%原预测|28.70%|21.70%|17.30%| |收入同比增速%现预测|27.30%|23.40%|18.70%| |毛利率%原预测|44.64%|45.45%|46.89%| |毛利率%现预测|46.03%|46.79%|47.58%| |销售费用率%原预测|16.70%|16.51%|16.46%| |销售费用率%现预测|16.64%|16.31%|15.98%| |净利率%原预测|20.70%|21.77%|21.90%| |净利率%现预测|21.84%|23.01%|24.10%| |归母净利润（百万元）原预测|4194|5309|6262| |归母净利润（百万元）现预测|4406|5725|7118| |归母净利润同比增速%原预测|30.40%|26.60%|18.00%| |归母净利润同比增速%现预测|32.40%|29.90%|24.30%| |EPS（元）原预测|8.07|10.21|12.04| |EPS（元）现预测|8.47|11.01|13.69| [18][19] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价（CNY）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |605499.SH|东鹏饮料|35.4|226.67|8.47|11.01|27.02|20.80|1179|优于大市| |009633.HK|农夫山泉|29.8|33.645|1.29|1.47|26.10|22.83|3784|-| |000322.HK|康师傅控股|19.1|11.557|0.74|0.84|15.72|13.67|651|-| |000220.HK|统一企业中国|19.1|8.16|0.48|0.53|15.25|14.39|352|-| [19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益（元）|5.10|6.40|8.47|11.00|13.67| |每股红利（元）|2.03|3.94|5.51|7.15|8.89| |每股净资产（元）|15.81|14.78|23.64|30.69|38.72| |ROIC|29.81%|37.62%|40%|46%|59%| |ROE|32.26%|43.27%|36%|36%|35%| |毛利率|43%|45%|46.0%|47%|48%| |EBIT Margin|21%|24%|25%|27%|28%| |EBITDA Margin|23%|26%|27%|29%|30%| |收入增长|32%|41%|27%|23%|19%| |净利润增长率|42%|63%|32%|30%|24%| |资产负债率|57%|66%|52%|51%|48%| |股息率|0.7%|1.7%|2.4%|3.2%|3.9%| |P/E|44.5|35.4|26.8|20.6|16.6| |P/B|14.3|15.3|9.6|7.4|5.9| |EV/EBITDA|38.1|32.4|23.6|18.8|15.5| [21]