报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 天融信是云计算跨界代表厂商，具有云安全纵深防御体系，布局AI+云计算融合领域，智算一体机助力企业低成本智能化升级，云计算市场空间开阔，公司持续拓展云计算类业务，有望保持稳定增长，根据业绩预告调整盈利预测 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月天融信发布DeepSeek安全智算一体机，以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，提供一体化智算中心建设方案 [1] 云计算产品与解决方案 - 公司从2019年发布云计算产品，已推出超融合管理系统（TopHC）、桌面云集群（TopDC）、太行云管理平台（TopEC）等产品，2023年发布三大产品4.0版本，联合华为、腾讯等厂商推出太行云隐私计算解决方案 [1] AI+云计算融合领域布局 - 2024年基于自研天问大模型推出天问智算云平台，提供“硬件+软件+服务”一体化解决方案和基础算力服务；2025年2月推出DeepSeek安全智算一体机，提升智算效率、操作便捷、安全可靠，2月底天问智算云平台首批通过中国软件测评中心大模型一体机能力验证 [1][2] 财务指标 | 主要财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,543 | 3,124 | 2,840 | 3,117 | 3,497 | | 增长率YoY % | 5.7% | -11.8% | -9.1% | 9.8% | 12.2% | | 归属母公司净利润(百万元) | 205 | -371 | 76 | 178 | 292 | | 增长率YoY% | -10.8% | -281.1% | 120.4% | 134.7% | 63.8% | | 毛利率(%) | 59.7% | 60.2% | 60.2% | 59.9% | 59.8% | | ROE(%) | 2.1% | -3.9% | 0.8% | 1.9% | 3.1% | | EPS(摊薄)(元) | 0.17 | -0.31 | 0.06 | 0.15 | 0.25 | | 市盈率P/E（倍） | 51.24 | — | 138.39 | 58.98 | 36.00 | | 市净率P/B（倍） | 1.07 | 1.11 | 1.12 | 1.12 | 1.10 | [3] 云计算市场与公司业务 - 中国云计算产业处于快速增长阶段，2016 - 2023年市场规模增速均在30%以上，2023年达6165亿元，2025年将突破1万亿元，2030年将超过4万亿元；公司云计算与云安全产品营收从2020年的1.8亿元增长至2023年的3.22亿元，年复合增长率达21.4%，2024年上半年云计算收入同比提升35.8%，营收占比从2020年的3.16%提升至2024上半年的20.19% [4] 盈利预测 - 调整盈利预测预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.06/0.15/0.25元，对应P/E分别为138.39/58.98/36.00倍 [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 | 报表类型 | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 4,843 | 4,521 | 4,358 | 4,623 | 4,963 | | | 货币资金 | 918 | 957 | 734 | 723 | 740 | | | 应收票据 | 3 | 9 | 19 | 15 | 20 | | | 应收账款 | 2,747 | 2,440 | 2,463 | 2,660 | 2,877 | | | 预付账款 | 20 | 55 | 25 | 27 | 31 | | | 存货 | 573 | 463 | 463 | 519 | 562 | | | 其他 | 582 | 597 | 654 | 677 | 732 | | | 非流动资产 | 7,143 | 6,703 | 6,742 | 6,680 | 6,641 | | | 长期股权投资 | 514 | 502 | 472 | 442 | 412 | | | 固定资产（合计） | 442 | 422 | 428 | 436 | 441 | | | 无形资产 | 814 | 961 | 1,007 | 989 | 978 | | | 其他 | 5,373 | 4,817 | 4,835 | 4,812 | 4,810 | | | 资产总计 | 11,986 | 11,224 | 11,100 | 11,303 | 11,604 | | | 流动负债 | 2,000 | 1,625 | 1,603 | 1,745 | 1,902 | | | 短期借款 | 105 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 应付票据 | 13 | 12 | 10 | 11 | 13 | | | 应付账款 | 933 | 859 | 914 | 1,007 | 1,084 | | | 其他 | 949 | 754 | 679 | 726 | 804 | | | 非流动负债 | 205 | 149 | 149 | 149 | 149 | | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 其他 | 205 | 149 | 149 | 149 | 149 | | | 负债合计 | 2,205 | 1,775 | 1,752 | 1,894 | 2,051 | | | 少数股东权益 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | | | 归属母公司股东权益 | 9,779 | 9,447 | 9,346 | 9,406 | 9,551 | | | 负债和股东权益 | 11,986 | 11,224 | 11,100 | 11,303 | 11,604 | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 3,543 | 3,124 | 2,840 | 3,117 | 3,497 | | | 营业成本 | 1,427 | 1,244 | 1,131 | 1,249 | 1,405 | | | 营业税金及附加 | 27 | 29 | 24 | 28 | 32 | | | 销售费用 | 812 | 919 | 840 | 857 | 909 | | | 管理费用 | 322 | 217 | 193 | 195 | 210 | | | 研发费用 | 821 | 768 | 701 | 704 | 738 | | | 财务费用 | -1 | 2 | -3 | -1 | -1 | | | 减值损失合计 | -10 | -450 | 35 | -5 | -6 | | | 投资净收益 | 23 | -9 | 1 | 1 | 1 | | | 其他 | 96 | 121 | 96 | 119 | 128 | | | 营业利润 | 245 | -393 | 85 | 200 | 328 | | | 营业外收支 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 利润总额 | 246 | -393 | 84 | 200 | 328 | | | 所得税 | 41 | -21 | 8 | 22 | 36 | | | 净利润 | 205 | -371 | 76 | 178 | 292 | | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 归属母公司净利润 | 205 | -371 | 76 | 178 | 292 | | | EBITDA | 487 | 372 | 395 | 574 | 706 | | | EPS（当年）（元） | 0.18 | -0.33 | 0.06 | 0.15 | 0.25 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | -271 | 517 | 254 | 345 | 423 | | | 净利润 | 205 | -371 | 76 | 178 | 292 | | | 折旧摊销 | 261 | 320 | 280 | 295 | 293 | | | 财务费用 | 9 | 11 | 6 | 6 | 6 | | | 投资损失 | -23 | 9 | -1 | -1 | -1 | | | 营运资金变动 | -759 | 71 | -107 | -176 | -213 | | | 其它 | 35 | 477 | 0 | 43 | 46 | | | 投资活动现金流 | 184 | -361 | -334 | -232 | -252 | | | 资本支出 | -464 | -347 | -349 | -261 | -282 | | | 长期投资 | 627 | -17 | 14 | 28 | 28 | | | 其他 | 21 | 3 | 1 | 1 | 1 | | | 筹资活动现金流 | 71 | -135 | -144 | -124 | -154 | | | 吸收投资 | 2 | 0 | -30 | 0 | 0 | | | 借款 | 105 | -105 | 0 | 0 | 0 | | | 支付利息或股息 | -25 | -2 | -114 | -124 | -154 | | | 现金净增加额 | -16 | 21 | -223 | -11 | 17 | [5]